穆迪维持北部湾港集团的Baa3评级，展望稳定

香港、2022年12月2日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已维持广西北部湾国际港务集团有限公司（北部湾港集团）Baa3的发行人评级和b1的基础信用评估（BCA）。 评级展望仍为稳定。 穆迪副总裁/高级分析师刘玉婷表示：“维持评级和稳定的展望反映了该公司港口业务重要性的提升以及规模的扩大，尤其是在陆海新通道建设上升为国家战略之后。我们还预计，该公司对广西壮族自治区（广西政府）和中国政府（A1/稳定）的战略重要性仍将保持不变。” 评级理据 北部湾港集团Baa3的发行人评级包含了b1的基础信用评估（BCA）和4个子级的提升，反映了穆迪认为必要时该公司获得广西政府乃至最终中国政府支持的可能性为高，并且公司与两级政府的依存度为高。 穆迪对政府支持的评估较高反映了：（1）北部湾港集团对广西和中国政府的战略重要性逐渐提高，尤其是连接中国西北和西南地区的战略新走廊“陆海新通道”上升到国家战略之后；（2）该公司与广西政府存在密切关联，由后者全资持有；（3）广西和中国政府有提供运营和财务支持的过往记录，主要目的在于促进港口的发展。支持措施包括：政府为水路、铁路和收费公路等大型基础设施项目建设提供资金，以提高该公司的作业能力，吸引货物吞吐量；提供经常性政府补贴和拨款。 穆迪预计中央政府可能通过广西政府提供支持，以防止北部湾港集团违约对地区金融市场遭到冲击。支持形式可能多样，包括政府补贴、资本或资产注入以及政策性银行贷款。 穆迪的高依存度评估反映了北部湾港集团和中央政府受共同政治和经济事件风险的影响。 北部湾港集团b1的BCA反映了该公司在广西港口业的主导地位、多元化的业务和顺畅的国内融资渠道。但是，该公司的BCA受到财务指标疲弱以及周期性商业业务敞口较高的制约。 北部湾港集团的业务多元化，包括港口服务、钢铁生产、有色金属生产、农产品、大宗商品贸易、水泥生产、发电和堤坝运营。 该公司的港口业务2021年表现强劲，整体集装箱吞吐量同比增长17.5%。港口业务约占公司2021年毛利润的25%。集装箱吞吐量从2020年的548万标准箱增至644万标准箱。北部湾港集团是广西沿海地区公共码头的唯一港口运营商。根据十四五规划，到2025年，该公司计划将集装箱吞吐量提高至1,000万标准箱，货物吞吐量增至5亿吨。 但是，上述优势被其工贸板块的疲弱表现所抵消，后者包括不锈钢、水泥、贸易、有色金属和农产品业务。工贸板块的毛利润率从2021年的6.8%降至2022年上半年的4.8%左右。利润率下降反映出：（1）经济复苏放缓形势下需求减弱；（2）煤炭等原材料价格上涨以及劳动力成本的上升带来成本压力；（3）大宗商品价格从峰值回落。 该公司截至2022年6月底前12个月杠杆率基本持平，调整后运营资金/债务比率约为4.7%，而2021年约为5.3%。穆迪预计，未来1-2年该公司的调整后运营资金/债务比率仍将处于4.7%左右，因为港口业务对运营资金贡献的上升将抵消工贸板块疲软的影响。该杠杆率水平位于公司b1的BCA所对应区间的弱段，而其基本业务状况有所改善，因为港口业务比重的上升将增强公司未来12-18个月现金流的稳定性。 北部湾港集团的流动性较弱。截至2022年6月底，该公司披露的现金余额约为人民币220亿元，加上未来12个月的预期运营现金流，尚不足以支付同期的预期资本支出和大约人民币410亿元的到期债务。但是，该公司凭借国企背景拥有顺畅的国内融资渠道，可缓解其再融资风险。 在环境、社会和治理（ESG）因素方面，北部湾港集团的投资对象涉及港口、金属与采矿、钢铁、贸易和物流等不同行业中的企业，面临中等负面的环境和社会风险。 北部湾港集团的治理风险为中等负面。治理风险反映了该公司的财务政策对杠杆偏高的容忍度较高以及董事会的所有权集中度较高，关于控制杠杆的政府指示可起到平衡作用。作为非上市实体，北部湾港集团定期披露与其公开上市的投资对象和公司自身在国内债券市场相关的财务信息，对公众的信息披露透明度为中等。 可引起评级上调或下调的因素 稳定的评级展望反映了穆迪预计未来12-18个月：（1）北部湾港集团的信用质量不会发生重大变化；（2）该公司对广西和中国政府的战略重要性以及政府的支持能力将保持不变。 若北部湾港集团获得政府支持的可能性提高或其BCA改善，则穆迪可能上调其评级。 如果该公司大幅提高其港口业务比重，降低周期性的商业业务敞口，从而增强业务稳定性，穆迪将上调其BCA。 考虑上调BCA的信用指标包括调整后EBITDA/利息比率持续高于3.0倍，调整后运营资金/债务比率持续高于8.5%-9.0%。 若因公司业务或财务状况大幅恶化导致BCA降低，同时支持评估并未发生重大变化，则穆迪可能会下调北部湾港集团的评级。 BCA可能有下调压力的信用指标包括调整后EBITDA/利息比率持续低于1.5-1.8倍，调整后运营资金/债务比率持续低于4.5%-5.0%。 若北部湾港集团对广西政府乃至中国政府的重要性下降，或政府的支持能力削弱，则穆迪也可能在其BCA未降低的情况下下调其评级。 上述评级所采用的主要评级方法是2018年7月发表的《投资控股公司和综合集团企业》和2020年2月发表的《政府相关发行人评级方法》。 广西北部湾国际港务集团有限公司于2007年成立。该公司由广西壮族自治区国有资产监督管理委员会全资所有。按照2021年底的总资产计算，该公司是广西第四大国企。 北部湾港集团的业务多元化，涵盖港口服务、钢铁生产、有色金属生产、农产品、大宗商品贸易、水泥生产、发电和堤坝运营等。 截至2021年底，北部湾港集团的收入和总资产分别为人民币1,004亿元和人民币1,458亿元。 来源：穆迪投资者服务公司