标普：海螺水泥有充足弹药应付需求疲软

香港，2022年9月2日—标普全球评级1日表示，安徽海螺水泥股份有限公司（海螺水泥）充足的现金余额为应对艰难行业环境提供了缓冲，也有助于消化更大规模的资本支出。2022年上半年，虽然需求疲软、能源成本大幅上升，海螺水泥仍然维持了净现金头寸。 由于市场份额领先，国内区域布局广泛，海螺水泥（A/稳定/--）相比同业更有条件对抗今年水泥需求的走软。基建刺激会带动水泥行业在上半年较差基础上有所反弹。但整体市场依然脆弱，基于我们预计中国房地产行业的复苏将呈“L”型走势，其复苏力度可能不会很大。我们预计海螺水泥能在今年下半年补回一些销量。上半年该公司销售自产水泥和熟料产品1.28亿吨，同比下降17%，主要原因是疫情防控干扰了工程建设，以及房地产行业不景气。2022年全年自产水泥和熟料产品销量可能达不到我们预期的2.8亿-2.9亿吨。该公司的净销量目标（含自产和贸易产品）是3.25亿吨。 成本上升叠加疲软需求环境下的售价下降，将会挤压海螺水泥今年的利润率。煤炭价格大幅上涨是单位成本上升的主因，因为能源成本占了该公司单位生产成本的一半以上。建材生产行业的煤炭供应主要通过现货合同获得，因此很少享受到政府对煤炭长期合同设定的价格限制，不得不直面煤价的波动。今年上半年海螺水泥的单位生产成本同比上升21%至231元/吨，原因是能源成本同比上涨40%，同时销量的下降导致单位固定成本增加。但有三个关键因素有利于该公司维持高于行业平均水平的盈利能力：（1）因品牌认知度与客户较强的议价能力；（2）有效的成本管理；以及（3）与上游石灰石资源的高度整合。 海螺水泥仍有充沛的财务资源来消化2022-2023年资本支出的上升并维持净现金头寸。该公司截至2022年6月30日拥有现金和流动投资约740亿元，远多于210亿元的披露债务。即使因为2022年销量和盈利能力下降，经营性现金流未必足以覆盖资本支出，导致债务规模上升，海螺水泥也有足够空间予以消化。2022年其资本支出规模将如期达到该公司自己设定的目标、也是我们预期的235亿元，较2021年增加47%。上半年支出额是142亿元。这些资本支出将用于项目建设、并购和环保相关改造。 相关研究 - 市场需求疲软不会影响海螺水泥保持净现金水平，2022年3月31日 - Anhui Conch Cement Co. Ltd.，2022年6月28日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级