穆迪将中南建设的展望调整为负面；维持B2/B3评级（完整评级公告）

香港、2022年3月7日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已将江苏中南建设集团股份有限公司（中南建设）和 Haimen Zhongnan Investment Development (International) Co., Ltd. (Haimen Zhongnan) 的评级展望从稳定调整为负面。 与此同时，穆迪维持中南建设B2的公司家族评级以及由 Haimen Zhongnan 发行，并由中南建设担保的债券的B3高级无抵押债务评级。 穆迪分析师周易玮表示：“展望调整为负面反映中南建设的销售、信用指标转弱，令其处于B2评级水平较弱的区间。” 此外穆迪预计公司融资渠道紧张以及动用内部现金用于偿债将削减其流动性储备。 “但是，维持评级反映了我们预计未来6-12个月中南建设将保持充足的流动性来应对其再融资需求。”周易玮补充称。 评级理据 因运营及融资环境困难，穆迪预计未来6-12个月中南建设的运营及信用指标将转弱。 具体而言，继2021年同比下降12%之后，未来6-12个月中南建设的合约销售额预计将下滑20%-25%。合约销售表现疲弱将削减公司的运营现金流，并令公司利润率、信用指标和流动性承压。 2021年公司合约销售额下降12%至人民币1,974亿元，第四季度同比降幅高达46%。该表现与许多国内房地产同业相比较弱。 此外穆迪估测未来12-18个月中南建设的毛利润率将从2020年的17%下降至10%左右，因为穆迪预计中南建设将推出打折措施以刺激销售，且公司建筑业务面临原材料成本上涨。 因此，未来12-18年中南建设的EBIT/利息比率将从2021年6月底前12个月的2.4倍降至1.5倍-1.6倍。上述指标令该公司相对于B2评级水平而言较弱。 穆迪预计中南建设的流动性将保持充足，并令公司能够偿付未来12个月的到期债务。具体而言，2023年6月底前中南建设将有人民币57亿元等值的债券到期或可回售，包括2022年6月到期的2.23亿美元境外债券和将于2023年4月可回售的2.4亿美元境外债券。 不过，若公司在未来6-12个月无法利用其他融资渠道进行融资，则持续动用内部资源用于偿债将大幅减少其流动性储备。 该公司的现金总额从截至2020年底的人民币330亿元降至截至2021年9月底的人民币230亿元。穆迪估测截至2021年底，公司现金结余将以类似速度递减。同时，公司调整后债务从2020年底的人民币930亿元降至2021年9月底的人民币820亿元。 中南建设B2的公司家族评级反映其运营规模较大，在长三角地区已建立一定的业绩记录。 但是，中南建设B2的评级受以下因素制约：公司信托借款敞口和三四线城市业务敞口较大；建设及房地产开发业务盈利能力较弱；合资公司业务敞口较大。 由于存在结构性从属风险，中南建设B3的高级无抵押债务评级较B2的公司家族评级低一个子级。从属风险反映中南建设大部分债权在运营子公司层面，在破产情景下其受偿顺序优先于控股公司债权。此外，控股公司缺乏能够缓解结构性从属风险的重大因素，因此，这降低了控股公司层面债权的预期回收率。 在环境、社会和治理（ESG）因素方面，穆迪考虑了中南建设的股权主要由中南城市建设投资有限公司持有。截至2022年1月29日，中南城市建设投资有限公司持有中南建设54.12%的股权，且股东质押公司股份用于融资构成一定风险。 可引起评级上调或下调的因素 鉴于中南建设的评级展望为负面，短期内其评级上调的可能性不大。 不过，若能实现以下几项，则评级展望有望恢复至稳定：（1）流动性改善，通过为未来6-12个月到期的境内外债务实施再融资证明其融资能力；（2）提高利润率和EBIT利息覆盖率，后者持续高于1.5倍-1.75倍。 另一方面，若公司合约销售额或收入进一步下降，或流动性或融资渠道进一步恶化，则穆迪可能下调中南建设的评级。 评级下调可能考虑的财务指标包括EBIT/利息覆盖率下降且持续低于1.5倍，非受限现金/短期债务比率下降且持续低于1.0倍。 如果中南建设与合资公司相关的或有负债增加，或其向合资公司提供资金支持的可能性大幅上升，其评级可能也会被下调。出现这种情况的原因可能是公司对新合资项目的投资大幅增加。 上述评级所采用的主要评级方法为2018年1月发表的《住宅建筑与房地产开发业》。 江苏中南建设集团股份有限公司总部位于江苏省，主要从事房地产开发及建筑服务。截至2021年6月，该公司的总土地储备约为4,740万平方米。 中南建设于1988年成立，其创始人陈锦石先生此后一直在中国从事建筑业务。该公司于2009年在深圳证券交易所上市。 来源：穆迪投资者服务公司