穆迪：疫情引发行业下行，更宽松的债务契约将为中资开发商保留举债能力

新加坡，2020年4月2日 -- » 相比2015年的行业下行期，开发商当前的举债能力更强 » 随着疫情发展，存在债务契约或现金泄露条款进一步放松的风险 穆迪在一份新报告中表示，随着疫情引发的行业下行导致债务成本上升、EBITDA恶化，那些调低固定费用偿付比率门槛（fixed - charge coverage ratio, FCCR）的中资房地产开发商在举债测试（$1 debt test）中保留举债空间的能力更强。 “过去数年，中资开发商使用的平均FCCR门槛已经下降。相比2015年的行业下行期，这些公司当前举借债务相对容易。”穆迪的Jake Avayou表示。 2019年，48%的中资房地产债券使用的FCCR门槛（EBITDA/利息开支）为2.25倍或更低，相比之下，该比例2018年为34%、2017年为18%。而在更早的2015和2016年，所有债券的FCCR门槛都不低于2.50倍。 “即使EBITDA恶化导致开发商不再满足FCCR门槛，其依然可以通过carve-outs（例外）举债，因为属于FCCR测试的例外情形。”Avayou补充道。 中资房地产债券平均的债务carve-outs 2019年已经上升至总资产的33%（2015年为27%）。 在努力应对新冠疫情影响的当下，开发商可能需要进一步放松债务契约，尤其是那些现有门槛下缓冲空间已经不足的公司。虽然举借新的债务可以帮助一些开发商经受流动性紧缩，但对信用质量较弱的开发商而言，举借高成本债务将增加利息负担，或许将被证明是不可持续的。 此外，契约条款的放松还推高了现金泄露风险（cash leakage），因为公司进行受限制支付（restricted payments, RP）的能力需要依是否满足$1 debt test而定。 该风险对于中资开发商而言更显著，因为2019年发行的中资房地产债券中，66%都将RP income baskets（针对收入的受限制支付篮子）的起始日期定在债券发行日之前3年或更早，这可能意味着，在此期间公司往往已经积累了大量收入，其中的一定比例（比如50%）将可用于受限制支付。 * 本文为中文节译稿，如有任何疑问，请以英文原文为准。原文标题：Moody's - Looser debt covenants for Chinese property developers will preserve debt capacity in a coronavirus-led downturn (April 02, 2020) ©️未经许可，禁止转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。