惠誉授予北京汽车拟发行美元高级票据‘BBB+’的评级
Fitch Ratings - Hong Kong - 17 Mar 2021: 本文章英文原文最初于2021年3月7日发布于：Fitch Rates BAIC Motor's Proposed USD Senior Notes 'BBB+'
惠誉评级已授予北京汽车股份有限公司（北京汽车，BBB+/稳定）拟发行的美元高级无抵押票据‘BBB+’的评级。
该票据将由北京汽车全资子公司BAIC Finance Investment Co., Ltd.发行，并由北京汽车为其提供无条件、不可撤销的担保。拟发行票据评级与北京汽车的高级无抵押评级等同，并将构成其直接、高级、无抵押债务。募集资金将用于现有债务再融资和补充营运资本。
鉴于北京汽车与其母公司北京汽车集团有限公司（北汽集团,BBB+/稳定）在运营和战略层面的强关联性，惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》，采用自上而下的评级方法将北京汽车的评级与北汽集团的评级等同。由于北汽集团与地方政府之间联系紧密，惠誉基于对北京市政府信用状况的内部评估结果调整子级得出北汽集团的评级。
关键评级驱动因素
与北汽集团的关联性为“强”：基于两者之间的整体强关联性，惠誉将北京汽车的评级与北汽集团等同。因以往债券文件中附有交叉违约条款，惠誉评定两者之间的法律关联性为“中等”；鉴于北汽集团持有北京汽车股权和管理控制权，评定运营关联性为“强”；惠誉还评定其战略关联性为“强”，因为北京汽车是北汽集团营收、利润及现金流的主要来源。
惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》，采用“母强子弱”的评级方式授予北京汽车评级。北汽集团及其子公司—北京汽车和北汽福田汽车有限公司（北汽福田），以及主要的合资企业—北京奔驰汽车有限公司（北京奔驰）和北京现代汽车有限公司（北京现代）在运营层面和战略层面拥有强大的关联性，其董事会和高层管理团队高度重叠，鉴于此，惠誉的评级分析将北京奔驰和北京现代的财务报表按比例合并入北京汽车，并将北京汽车和福田汽车的调整后财务数据与北汽集团内其他实体进行完全合并。
新冠肺炎疫情的冲击：2020年第一季度，疫情导致的停工停产对北京汽车的产量和销量产生严重影响，致使该公司2020年全年利润出现低个位数下滑。但第二季度销量开始快速回升，其中北京奔驰尤为突出—尽管在2020年2月销量骤降，但此后的销售势头保持强劲。北京奔驰全年利润实现高个位数增长。相较之下，BEIJING品牌 （北汽旗下的自主品牌） 的汽车2020年销量锐减，但随着该公司加速推进电动化并推出多种自主品牌纯电和混合动力车型，惠誉预计2021年其销量将逐步复苏。
高端车业务增长可期：惠誉认为，北京奔驰有能力在中期内领跑中国乘用车市场。受可支配收入提高和车辆置换升级需求增长的支持，豪华车板块成为中国汽车行业的结构性增长引擎。北京奔驰拥有强大的产品线，且在中国消费者中具有很高的品牌价值。
随着汽车行业趋势的转变，北汽集团的外资合作伙伴戴姆勒股份公司（BBB+/稳定）已大举进军包括电动汽车和未来移动出行解决方案在内的技术领域。惠誉认为，中期内该合资公司将在中国市场上保持领先地位。为应对来自国内外竞争对手日趋激烈的竞争，北汽集团正致力于开发高端新能源汽车业务，以保持在该细分领域的优势地位。
独立信用状况为“bb+”：惠誉评定北京汽车的独立信用状况为“bb+”。其信用状况的支持因素包括：多重合资企业结构、多元化的品牌和产品以及在中国高端乘用车市场的强大业务布局。但与全球汽车制造同业相比，北京汽车的经营规模较小，且地域集中度较高。该公司杠杆率维持低位，2019年净债务总额（含股权信用）与经营性EBITDA之比降至0.0倍（2018年为0.7倍）。惠誉预计，北京汽车的财务杠杆率将在中期内保持稳定。
评级推导摘要
惠誉基于对母公司北汽集团信用状况以及北京汽车与母公司之间强关联性的评估结果，授予北京汽车与母公司等同的评级。北京汽车对北汽集团具有战略和财务重要性，两者的董事会和管理层高度重叠，且北京汽车获得其母公司的持续支持。
关键评级假设
北京汽车评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
- 现有合资企业结构及合资协议在中期内保持有效
- 2020年按比例合并报表后的营收下降约8%，2021年至2023年期间恢复增长
- 2020年按比例合并报表后的EBITDA利润率降至10%左右，2021年至2023年平均为11.5%（2019年为11%）
- 2020年至2023年间按比例合并报表后的资本支出为年均95亿元人民币
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 惠誉对北汽集团采取正面评级行动
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的因素包括：
- 惠誉对北汽集团采取负面评级行动
- 北汽集团与北京汽车的关联性减弱
惠誉于2020年9月17日发布的评级行动评论中概述了北汽集团的评级敏感性因素：
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 惠誉上调对北京市政府信用状况的内部评估结果，且北京市政府提供支持的可能性保持不变
- 北京市政府提供支持的可能性增强
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 惠誉下调对北京市政府信用状况的内部评估结果，且北京市政府提供支持的可能性保持不变
- 北京市政府提供支持的可能性减弱
流动性及债务结构
流动性充裕：截至2019年末，北京汽车按比例并表后持有可用现金和等值现金290亿元人民币，未使用银行授信额度154亿元人民币，短期债务为170亿元人民币。作为中国领先的国有企业，北京汽车与国内银行建有稳固的关系，并拥有畅通的境内外资本市场融资渠道。
环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素
北汽集团和北京汽车的集团结构ESG信用相关度评分均为4[+]分，因其多重合资企业结构对信用状况具有正面影响，并与其他因素共同影响评级。
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。
注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。
来源：惠誉评级