惠誉确认苏高新集团'BBB+'的评级；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 20 Oct 2023: 本文章英文原文最初于2023年10月20日发布于：Fitch Affirms Suzhou SND at ‘BBB+’; Outlook Stable 惠誉评级已确认苏州苏高新集团有限公司（Suzhou SND Group Company Limited，苏高新集团）的长期外币和本币发行人违约评级为'BBB+'，展望稳定。 惠誉同时确认苏高新集团2023年12月到期、票息率2.7%的3亿美元高级无抵押债券的评级为‘BBB+’。该等债券由其境外融资平台SND International (BVI) Co., Ltd. （SNDI）发行。 惠誉将苏高新集团视为苏州高新区的政府相关企业。惠誉采用自上而下的方法授予苏高新集团评级是基于，惠誉预计必要时该公司将获得政府的特别支持。苏州高新区位于江苏省苏州市，毗邻上海市。 关键评级驱动因素 法律地位及政府持股和控制程度：“很强” 苏高新集团是一家由苏州高新区政府通过苏州高新区国有资产监督管理办公室持有90.34%股权的有限责任公司。江苏省政府下属的江苏省财政厅持有苏高新集团剩余10.66%的股权，对该公司的参与度有限。苏州高新区政府通过任命公司董事会和高级管理层的大多数成员严格控制苏高新集团的重大决策，并监督其业务活动。 政府以往支持力度：“强” 苏高新集团持续从苏州高新区获得经营和融资费用补贴。尽管苏高新集团的运营模式足以支持其财务状况，2018年至2022年期间该公司仍平均每年获得约1.6亿元的经营补贴。该公司受政府委托开展的公共资产运营业务可产生稳定的营收。相关业务覆盖苏州高新区内的公共设施运营及写字楼和工厂设施租赁，包括向苏州高新区管理委员会出租的写字楼。这些营收来源为公司盈利能力较低的公共事业提供补贴。苏高新集团是一家较为成熟的平台，因此未获得频繁的现金注资。 违约带来的社会政治影响：“强” 苏高新集团是苏州高新区最大的政府相关企业，拥有逾30年的经营历史和广泛的业务覆盖，包括城市开发、供水和污水处理、公共资产运营以及产业投资。惠誉认为，苏高新集团广泛的业务范围使其他企业很难在中短期内取代其综合城市运营商的职能，因此其若违约将给政府带来严重的政治影响。截至2022年末，苏高新集团的并表资产占苏州高新区政府相关企业总资产的70%以上。 违约带来的融资影响：“很强” 苏高新集团融资获得政策性建设和投资活动所需资金，并使用合同收入及政府补贴来偿债。苏高新集团的债务在苏州高新区总债务中的占比很大，且公司拥有多元化的融资渠道。2022年，苏高新集团的银行授信额度维持在790亿元，其中逾半数来自‘A’类评级的政策性银行和国有银行。此外，苏高新集团还是苏州高新区控制下政府相关企业中最大的公开债务发行人。惠誉认为，该公司若违约将严重影响苏州高新区内其他政府相关企业的融资能力。 独立信用状况 营收稳定性“中等” 惠誉预计，苏高新集团的营收将随着当地经济和综合公共服务需求的变化而波动，呈现温和的周期性，而公共服务需求受地方经济增长前景支撑。苏州高新区居民的稳步增长亦有助于苏高新集团客户群的多元化。 运营风险“中等” 苏高新集团的业务成本动因明确，波动性中等。该公司的资本支出主要用于苏州高新区的发展，需求可能会波动。资本支出的时间依据区政府的计划合理安排，且由政府提供可用资源。 财务状况“较弱” 苏高新集团较高的杠杆率构成其独立信用状况的驱动因素。该公司的净债务/EBITDA比率自2019年的20倍左右升至2022年的51倍。尽管苏高新集团预计将减缓债务增长，惠誉认为其房地产开发业务仅会小幅复苏，因此惠誉预计该公司的杠杆率将维持在50倍左右。鉴于此，惠誉将苏高新集团的独立信用状况自‘b+’调整至‘b’。不过，苏高新集团充足的融资和流动性状况应能缓和杠杆率高企带来的融资压力。 评级推导摘要 惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定苏高新集团的评级。苏高新集团的发行人违约评级是基于，惠誉评定该公司的法律地位及政府持股和控制程度为“很强”，政府以往支持力度为“强”，违约带来的社会政治影响为“强”，违约带来的融资影响为“很强”，且惠誉依据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定其独立信用状况为‘b’。 基于惠誉的《母子公司评级关联性标准》，苏高新集团的债券评级与惠誉对SNDI的内部信用评估结果相关联。 债务评级 受评债券由苏高新集团的境外子公司SNDI发行，构成SNDI的直接、无条件、非次级和无抵押债务，并与SNDI的其他无抵押和非次级债务处于同等受偿顺序。苏高新集团为该等债券提供维好协议、流动性支持协议及股权回购承诺函。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调关于苏州高新区政府向苏高新集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的内部信用观点。 - 苏高新集团若违约将带来的社会政治影响及融资影响显著减弱，政府以往支持力度下降或政府稀释对苏高新集团的持股和控制。 - 惠誉若对苏高新集团的发行人违约评级采取负面评级行动或对SNDI的内部评估结果进行负面调整，亦将对相关债券的评级采取相似行动。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调关于苏州高新区政府向苏高新集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的内部信用观点。 - 惠誉若对苏高新集团的发行人违约评级采取正面评级行动或对SNDI的内部评估结果进行正面调整，亦将对相关债券的评级采取相似行动。 流动性及债务结构 苏高新集团与国有及政策性银行的关系稳固，拥有充裕的未使用授信额度，因此其流动性状况良好。该公司的短期债务水平适中，截至2022年末一年内到期的债务占并表总债务的28%左右。此外，该公司的外汇风险可控，因为外币债务仅占总债务的2%左右。 发行人简介 苏高新集团是苏州高新区内最大的政府相关企业，也是一家综合性城市运营商。该公司受政府委托开展广泛的业务活动，包括城市开发、公共资产运营和产业投资等。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级