惠誉确认广发证券及其子公司'BBB'的评级；展望稳定
Fitch Ratings - Taipei/Shanghai - 04 Jul 2024: 本文章英文原文最初于2024年7月4日发布于：Fitch Affirms GF Securities and Subsidiary at ‘BBB’; Outlook Stable
惠誉评级已确认中资企业广发证券股份有限公司（GF Securities Co., Ltd.，广发证券）及其全资子公司广发控股（香港）有限公司（GF Holdings (Hong Kong) Corporation Limited）的长期发行人违约评级为'BBB'，展望稳定。惠誉同时确认后者的股东支持评级为‘bbb’。
广发证券是中国领先的全业务牌照证券公司，在经纪、股票研究和基金管理业务方面享有行业领先的市场排名。该公司总部位于广东省省会广州市。鉴于广发证券在广东省内具有重要的战略性作用，该公司由广东省政府紧密监督，但广东省政府所持的股权有限。
广发证券拥有多元化的股权结构。截至2023年末，吉林敖东药业集团股份有限公司、辽宁成大股份有限公司和中山公用事业集团股份有限公司为该公司前三大股东，持股比例分别约为20%、18%、10%。
评级展望为稳定反映出惠誉认为，广发证券的独立信用状况以及惠誉对中等程度的潜在支持的预期将在中期内保持稳定。
关键评级驱动因素
自下而上的评级方法：惠誉基于广发证券‘bbb-'的独立信用状况，并在此基础上上调一个子级得出广发证券的长期发行人违约评级。上调子级反映出，惠誉预期广东省和广州市政府为广发证券提供中等程度的支持的可能性。惠誉采用上调子级而非自上而下的评级方法主要是由于政府有限的持股比例。
上调一个子级反映出，广发证券在与当地政府紧密协作维系广东省的金融与社会稳定方面具有重要的战略性作用。广发证券在为当地省市属企业融资活动提供支持方面有着一系列记录，并曾协助当地流动性受困企业复苏。此外，上调子级还考虑到，正如省市政府相关机构各自出具的支持函所述，该公司从地方政府获得融资与流动性支持。惠誉预期，广发证券所需支持的力度相较于当地政府提供支持的能力而言并不显著。
稳定的行业风险经营环境：中国证券业的行业风险经营环境（SROE）评分维持在‘bbb-’/稳定。中国不断演进的资本市场和宏观经济增长的不利因素使参与者面临较高的业务波动性，但监管框架的持续完善为本土资本市场的长期稳健增长和发展提供了支撑。
惠誉认为，中国稳健的外部融资条件和以往稳定的经济表现所提供的金融和经济稳定性将高于隐含经营环境评分所对应的水平，因此，授予证券行业的经营环境评分高于‘bb’评级类别的隐含评分。
资本市场面临近期挑战：股票市场的成交量已逐渐趋于稳定，但旨在提高上市公司质量、限制地方政府过度融资的监管收紧政策令券商投行业务承压，导致首次公开发行的交易数量下降，债券发行量表现低迷。尽管如此，惠誉预期，上述举措有助降低来自低质量发行人的信用风险，通过提高数据透明度和信息披露度以加大监督力度，从而促进金融体系的整体稳定，并创造长期效益。
充分的业务经营地位：广发证券的发行人违约评级反映出，得益于其在股票研究和基金管理业务的领先的经营地位优势，该公司在中国（尤其是在粤港澳大湾区）具有强大的市场地位。此外，该公司的业务状况还受益于其与当地政府和当地省市属企业建立的悠久的合作关系，以及该公司为广东省政府指定的政策和社会性倡议目标所提供的服务。
风险管控机制有所加强：广发证券已制定了内控政策，惠誉认为其内部风险架构为可接受的，但与获评较高的同业相比仍较弱，正如2019年和2020年（导致监管机构暂不受理其债券承销业务有关文件12个月）的监管处罚所彰显。随着公司采取了补救措施，此后其风险状况有所好转——其运营风险下降，且近年来风险管控方面的外部评估结果也有所改善。
盈利近期承压：广发证券的盈利水平（按营业利润/平均股东权益的比率衡量）自2022年的8.1%下降至2023年的6.1%及2024年第一季度的5.2%。自营交易收入2022年自困境中复苏，但由于资本市场情绪疲软，经纪和基金管理业务的手续费收入下滑，该板块2023 年的盈利面临压力。惠誉预期，对公司上市要求和地方政府杠杆率的监管收紧将在 2024 年继续影响广发证券的投资银行业务和总体利润回报。
资本水平稳健：尽管盈利水平或存在波动，广发证券的杠杆率一直保持在相对于其所承担业务风险的充裕水平，为应对意外的市场冲击保留充足的资本缓冲。2020年至2024年第一季度，该公司调整后净有形杠杆率保持在3.4倍至4.3倍之间。
依赖批发融资：与同业相似，广发证券依赖批发性融资及频繁回购进行短期融资，使得该公司更易受信用市场波动的影响。即使这样，广发证券流动性覆盖缓冲充足且回购的抵押物质量良好，这降低了上述风险。此外，广发证券与地方政府和金融机构建立的牢固关系亦增强了其融资灵活性，并且该公司的融资及流动性状况亦受益于此。
子公司评级受支持因素驱动：广发控股（香港）的评级与广发证券的评级等同，原因在于惠誉预期，基于两者之间的强关联性，广发证券将在需要时向广发控股（香港）提供特别股东支持。子公司评级反映了其作为母公司核心控股平台提供全面的跨境金融服务以满足集团客户的海外业务需求的重要作用、子公司与母公司的高度融合，以及子公司若违约将给广发证券带来的巨大的声誉风险。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
发行人违约评级 – 广发证券
若广发证券的独立信用状况恶化，则会导致惠誉下调其评级。独立信用状况恶化或源于，广发证券的投行业务复苏弱于惠誉预期以致其业务市场地位显著削弱；监管惩罚或惩戒，或预期之外的扩张表明其风险偏好上升；地方政府撤回向广发证券提供的一般流动性支持导致广发证券的资本与融资状况显著削弱；或风险控制出现重大失误，并且盈利能力（以营业利润与平均股东权益的比率衡量）持续恶化至7%以下。
若惠誉认为广发证券对地方政府的战略重要性程度减弱——如广发证券无法在资本市场方面持续地向地方政府和当地省市属企业提供充分的服务，则惠誉也可能对广发证券采取负面评级行动。
发行人违约评级 –广发控股（香港）
若惠誉下调广发证券的评级，将导致广发控股（香港）的评级发生同等幅度的变化。
若广发证券向广发控股（香港）提供特别支持的意愿发生变化（其原因可能是两者之间的关联性减弱，这体现在广发证券大幅稀释对广发控股（香港）的持股，或广发控股（香港）在开展母公司境外业务中的作用显著削弱），亦可能触发惠誉下调广发控股（香港）的评级。
若有任何迹象显示，广发控股（香港）出现流动性或再融资问题时广发证券不会向其提供及时的资本和融资支持，亦将导致广发控股（香港）的评级承压。
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
发行人违约评级- 广发证券
若广发证券的独立信用状况增强，尤其是管理层成功提升其业务经营状况及市场地位——可体现为其投行业务复苏，以及盈利能力（以营业利润与平均股东权益的比率衡量）持续升至10%以上且营收质量持续改善，则惠誉可能对广发证券采取正面评级行动。
若惠誉认为广发证券对地方政府的战略重要性已显著增强，则可能触发惠誉上调广发证券的评级，尽管基于政府对该公司有限的持股发生前述情况看起来可能性不大。
发行人违约评级 – 广发控股（香港）
广发控股（香港）的评级与广发证券的评级等同，因此若惠誉未上调广发证券的评级，则不太可能对广发控股（香港）采取相似的评级行动。
与其他信用评级相关联的公开评级
广发控股（香港）的评级与广发证券的评级直接相关联。
构成评级驱动因素的关键信息来源
评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。
评级标准调整
惠誉授予广发证券的独立信用状况，与其隐含独立信用状况一致。
惠誉授予广发证券行业风险经营环境评分，高于隐含评分，调整原因如下：主权评级（正面）。
惠誉授予广发证券资本水平与杠杆率评分，低于隐含评分，调整原因如下：风险状况与业务模式（负面）。
环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素
广发证券的“治理结构”ESG相关度评分项得分为4分，正如2019年和2020年（导致监管机构暂不受理其债券承销业务有关文件12个月）的监管处罚所彰显，这对广发证券的信用状况产生了负面影响，并与其他因素一起构成本次长期发行人违约评级的相关因素。
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。
注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。
来源：惠誉评级