连云港港口整合案例研究：国内港口整合进展缓慢为哪般 - 标普

香港，2021年8月27日—中国政府推进港口整合有望缓解行业竞争压力。然而有些交易需多年时间完成，这期间港口运营商的经营和融资仍然面临压力。标普全球评级8月26日发布报告《中国港口的竞争与整合：连云港集团案例分析》（Lianyungang Port: A Case Study In Port Competition And Consolidation In China）如是表示。 上述研究对连云港港口集团有限公司（连云港集团；BBB-/稳定/--）的整合进行了跟踪。2017年，连云港集团宣布按照江苏省港口整合方案，并入江苏省港口集团有限公司（江苏省港口集团）。近五年后，整合仍在进行中。 “连云港集团的运营状况改善迟缓，加之依赖短期债务，可能会压缩其在现有评级的缓冲，”标普全球评级分析师蓝天表示。“同时，在港口整合未官宣完成之前，江苏省港口集团可能没有足够的渠道为其提供更大的支持。” 由于利益相关方众多，大型基础设施资产的重组可能需要经历漫长的协商过程。连云港市政府作为利益相关方之一，依赖连云港集团创造就业岗位和拉动经济增长，而这就足以增加其与江苏省政府（江苏省港口集团的最终持有人）之间协商的复杂性。 在连云港集团完成并入江苏省港口集团之前，连云港市政府需要将连云港集团账面上的公益性资产进行剥离。但资产估值的复杂程度和所需时间超出预期。 此外，江苏省港口集团还须解决旗下各上市子公司之间的同业竞争问题，如南京港和江苏连云港港口股份有限公司（连云港集团的控股子公司）。根据中国的上市规则，如果上市公司与其控股股东存在同业竞争，则可能需重新调整股权结构或进行业务分割。 不过我们仍认为港口整合最终能够完成，且认为拥有省内唯一海运港口的连云港集团将在省级港口集团中扮演重要角色。 但是，与此同时，面对临近港口的激烈竞争，连云港港集团的业务增长持续不振。该公司的竞争力不及国内其它大型港口运营商，部分缘于其地理位置。例如，连云港集团所处港口距离江苏省的主要制造业集群不够近，因此必须提供更低的费率来吸引业务。 这些商业限制因素也约束了连云港集团获取融资的渠道及提高融资成本，导致其更加依赖短期融资。如果适逢再融资无法顺利进行的市场环境，高度依赖短期融资会挤压公司的流动性。 “我们认为，连云港集团的融资困局在未来2年还将持续，”蓝天表示。“我们预计中国的信用分化将加剧，在此背景下，信用状况承压的发行人的融资门槛提高。 我们对连云港集团的评级受益于其个体信用状况调升3个级别，反映集团在陷入困境时可能会获得集团支持。然而，如果连云港集团的个体信用状况弱化，目前结构下集团的支持渠道不足以弥补基本面恶化对评级的影响。由于重组的最终敲定一再延迟，我们预计连云港集团获得集团支持进一步提高的可能性很低。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级