惠誉确认方洋集团的评级为‘BB’，并解除其评级观察负面状态

Fitch Ratings-Hong Kong/Beijing-23 September 2019:本文章英文原文最初于2019年9月11日发布于：Fitch Affirms Jiangsu Fang Yang Group at 'BB'; Removes Rating Watch Negative 惠誉评级已确认江苏方洋集团有限公司（方洋集团）的长期外币和本币发行人违约评级及其无抵押票据的评级为‘BB’，并将上述评级移出于2019年4月列入的负面评级观察名单。评级展望稳定。 惠誉在修改其《全球地方政府和地区政府评级标准》后解除了方洋集团的评级观察负面状态并确认该公司的评级，因惠誉认为连云港市政府有能力向该公司提供合规支持。 方洋集团间接全资子公司Haichuan International Investment Co., Ltd.发行的票息率5.35%、2019年到期的2亿美元票据由方洋集团另一家全资子公司方洋商贸有限公司（方洋商贸）提供无条件、不可撤销的担保。该票据构成方洋商贸的高级无抵押债务，并与方洋商贸所有其他债务处于同等受偿顺序。方洋集团没有为该票据提供担保，而是向方洋商贸提供维好协议、流动性支持协议及股权收购承诺协议，以确保方洋商贸的资产和流动性足以履行其票据担保义务。Haichuan International Investment Co., Ltd.发行的票息率7.50%、2021年到期的2.8亿美元高级无抵押票据由方洋集团提供无条件、不可撤销的担保。 连云港是江苏省东北部的一个地级市，位于中国富裕的长三角经济带，是苏北地区的制造和物流中心。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》评估得出方洋集团的评级。方洋集团是负责连云港徐圩新区的基础设施投融资和建设、土地复垦及招商引资的唯一一家地方政府平台。 关键评级驱动因素 法律地位及政府持股和控制程度为“强”：方洋集团是一家按照中国法律设立的国有独资有限责任公司，因此存在破产的可能性。方洋集团的重大决策（包括并购、分拆、破产和清算）须经连云港市政府审批，其融资计划和债务水平受到市政府的严密监管，并须向市政府定期报告其经营和财务表现。连云港市政府授权连云港徐圩新区管理委员会对方洋集团进行监管，且并无稀释对该公司持股的计划。 政府以往支持和预期支持力度为“强”：政府持续向方洋集团提供补贴，以协助该公司偿债，提高其财务灵活性，以及为其进行城市基础设施开发提供资金支持。惠誉预计，从中期来看政府将继续向方洋集团提供合规支持。2018年方洋集团获得补贴9600万元人民币，占其税前净利润的17%；并被免除债务12亿元人民币，但2018年和2019年上半年该公司未获得政府提供资产或资本注入。政府还以成本加成的方式回购基础设施项目来给予方洋集团支持，该支持在方洋集团的年营收中占比较大。 违约带来的社会政治影响为“中等”：方洋集团是连云港市徐圩新区内唯一的大型基础设施项目和保障性住房开发商，因此该公司违约可能扰乱连云港市和中央政府发展规划的实施。但是，具备与方洋集团相似的专业技能且承担与之相似职能的其他政府相关企业的存在将缓解方洋集团违约带来的上述影响。 违约带来的融资影响为“强”：2018年末方洋集团源自徐圩新区管委会的应收账款为62亿元人民币，占其总资产的12%。此外，该公司的融资渠道多元，且发行了境内外债券；其银行授信额度大部分来自中国大型国有银行。 如果政府未及时支持方洋集团而导致该公司违约，可能有损政府和当地其他政府相关企业的融资渠道。但是，方洋集团违约带来的直接融资影响可能会得到缓解，因该公司的运营更多地遵从徐圩新区管委会的指引，且其大量应收账款是源自徐圩新区管委会而非连云港市政府。 独立信用状况为‘b’：方洋集团的财务状况疲弱——盈利能力低，资本支出庞大，且杠杆率高企。2018年该公司的债务总额增加了12%，净债务与惠誉计算的该公司EBITDA的比率达20.6倍，其原因是资本支出庞大导致融资压力较大。惠誉预计，鉴于持续的基础设施投资，方洋集团的杠杆率在中期内将保持在高位；到2023年该公司净债务与惠誉计算的其EBITDA之比可能达25倍左右。 评级敏感性 如果惠誉调整对连云港市政府的信用观点，则可能会对方洋集团的评级进行相应的调整。 如果惠誉上调对方洋集团违约带来的社会政治影响和融资影响的评估结果以致认为连云港市政府支持该公司的意愿上升，或惠誉上调对该公司以往获得政府支持力度的评估结果，则可能触发对该公司的正面评级行动。反之，如果惠誉大幅下调对方洋集团违约带来的社会政治影响和融资影响的评估结果，或下调对该公司以往获得政府支持力度的评估结果，或政府稀释对该公司的持股，则惠誉可能会下调该公司的评级。 方洋集团独立信用状况的显著改善将对其评级产生正面影响。 对方洋集团采取的评级行动将导致对该公司美元票据的相似幅度的评级行动。 Haichuan International Investment Co., Ltd. ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; BB; RW: Off Jiangsu Fang Yang Group Co., Ltd.; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BB; RO:Sta ----; Local Currency Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BB; RO:Sta 来源：惠誉评级