标普：因收购计划，紫金矿业 “BBB-"评级列入负面信用观察名单

• 如果紫金矿业现金收购Continental Gold公司的计划如期达成，我们预计未来1-2年内紫金矿业的杠杆下降趋势将会反转。 • 继2018年底完成对Nevsun和RTB Bor的收购之后，尽管经营性现金流强劲并且增发A股，但紫金矿业的评级缓冲空间仍显逼仄。 • 2019年12月6日，标普全球评级将紫金矿业的长期主体信用评级及其担保的美元优先无抵押债券的债项评级列入负面信用观察名单。 • 我们计划在90天内对信用观察做出决议，我们认为届时该公司对Continental Gold的收购能否成功将较为明确。 香港，2019年12月6日—标普全球评级今日宣布，对紫金矿业集团股份有限公司（紫金矿业）采取上述评级行动。 如果紫金矿业通过债务融资和手头现金成功完成对Continental Gold的收购，其财务杠杆下降的趋势将会出现反转，流动性状况将会弱化。如果收购Continental Gold Inc.（Continental Gold）的计划达成，我们预计紫金矿业的财务杠杆将较我们的基准预测水平出现大幅上升。如果紫金矿业执行收购计划，我们估计其2020年的债务对息税与折旧摊销前利润（EBITDA）的比率将升至3.4-3.6倍，2021年仍将高于3.0倍。 2020年，紫金矿业将支出人民币50亿元用于本次收购和后续投资，包括收购Continental Gold约70％的股权和回购其现有7500万美元的可转债，以及对Continental Gold的Buritica金矿于2020年中期投产之前进行的额外投资。我们也计入了Continental Gold的人民币30亿元的债务，这些债务将在收购完成时由紫金矿业通过债务融资进行置换。 我们预计收购导致的在手现金规模减少将使该公司的流动性缓冲空间压缩。截至2019年9月30日，紫金矿业的总现金余额为人民币69亿元。在本次收购中，该公司将使用人民币30亿现金支付收购款。截至三季度末，紫金矿业账上有短期债务人民币236亿元。尽管其在资本市场融资的状况尚佳，但我们认为其流动性缓冲空间仍将收窄。 紫金矿业于2019年12月3日宣布计划收购加拿大黄金公司Continental Gold，该公司全资持有哥伦比亚Buritica金矿项目。按照计划，紫金矿业将以现金方式和每股5.50加元价格收购Continental Gold的100％股权，收购成本共计约人民币70.3亿元。紫金矿业计划使用手头现金和银团贷款收购70％股权，其余30％将由财务投资者出资购买。 Continental Gold带来的额外黄金产量可能会增加紫金矿的经营现金流，但是新项目上线带来的执行风险也可能使紫金矿业的信用状况面临挑战。我们预计，Continental Gold的Buritica金矿项目达产后每年7-8吨的黄金产量将使紫金矿业的黄金产量在目前的基础上增加15％-20％。以该金矿在2020年可生产4吨黄金的假设计算，紫金矿业的EBITDA将在该年增长人民币2-3亿元，从而增加其经营性现金流。 但是，项目执行风险（包括高管层变动以及Continental Gold项目地点的安全问题）也使建设和生产进度面临不确定性。 紫金矿业的收购意愿可能会制约其评级。自2018年底以来，紫金矿业已进行了多项收购，包括收购Nevsun Resources Ltd.（Nevsun）和Rudarsko Topionicarski Basen Bor Grupa（RTB Bor），以及增持Ivanhoe Energy Inc.的股份。对Continental Gold的收购计划是该公司在收购道路上迈出的新的一步。由于该公司希望在5年内将其黄金开采量提高一倍，我们认为紫金矿业还有可能进行其他收购。如果这些收购通过债务融资的方式进行，那么将会制约该公司的评级。 在我们的基准情境假设下，增发股票后，紫金矿业的财务杠杆将会缓慢下降。受益于铜和锌的开采量的增加以及黄金价格的上涨（根据标普的金属价格假设），我们预计紫金矿业的财务杠杆将逐步下降。但由于铜和锌的利润不断减少，加之资本支出较高、营运资金需求量较大，杠杆下降的速度将较为缓慢。紫金矿业在2019年11月成功增发80亿元人民币股票，使其财务杠杆出现了一次性的下降。 我们估计紫金矿业2019年的债务对EBITDA的比率将从2018年的3.5倍改善至3.1-3.2倍。然而，由于债务对EBITDA的比率持续低于3.0倍将触发评下调，因此该公司的评级缓冲空间仍旧逼仄。在我们的财务预测中，假设该公司的单位生产成本将保持在2019年的水平且不对Continental Gold进行收购，那么2020年其财务杠杆将小幅下降至3.0倍以下。 列入信用观察缘于收购Continental Gold计划达成后将使该公司面临财务杠杆上升的风险。我们计划在90天内对信用观察做出决议, 我们认为该公司对Continental Gold的收购能否成功届时将较为明确。 如果我们预期紫金矿业因现金收购Continental Gold导致其财务杠杆上升，未来24个月内面临流动性状况弱化、债务对EBITDA的比率持续高于3.0倍的状况，我们则可能下调其评级。 如果该公司终止收购交易或制定出切实可行的融资计划，进而使我们确信该公司有能力在未来24个月内将其债务对EBITDA的比率保持在3.0倍以下，那么我们则可能确认其评级。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级