标普：支取银团贷款后，中油燃气的流动性将提升

香港，2024年9月2日—标普全球评级8月30日表示，银团贷款支取完成后，中油燃气集团有限公司（中油燃气）的流动性将保持足够。该公司新获得的3.15亿美元三年期银团贷款足以偿还将于2024年12月到期的3亿美元过渡性贷款。 过渡性贷款偿还后，该中国燃气分销商面临的下一个大规模境外债务就是，将于2026年6月到期的美元优先债券。该公司计划将在2025年对该债券进行再融资，可能会发行新的美元债券。 未来12-18月里，中油燃气（BB/稳定/--）没有大额贷款到期，不过依然高度依赖境外融资。境外融资规模在该公司债务结构中的占比接近70%。这将导致现金流不匹配，因为该公司大部分的经营性现金流来自于其持股51%的境内子公司——中油中泰燃气投资集团有限公司（中油中泰）。 中油燃气高度依赖中油中泰的年度股息分配来偿还债务，而且股息分配额度需要与其合营企业合作伙伴昆仑能源有限公司（昆仑能源；A/稳定/--）达成一致。 中油燃气的跨境现金池安排将缓解现金流不匹配所造成的影响。这将使得该公司利用其100%持股的子公司在境内借入资金，然后将现金划转至控股公司用于偿还债务。 严格控制资本支出将帮助中油燃气守住其财务优势。2024年上半年，该公司只花费了2.74亿港元用于资本投资，较去年同期减少29%。削减资本支出将稳定该公司债务水平。反过来讲，这可能会令中油燃气2024-2026年间的经营性资金流（FFO）对债务比率保持在18%-21%区间。 我们预计未来几年，该公司下游燃气的现金流将保持韧性。受益于中国经济活动复苏以及天然气价格走软，该公司管道天然气销量每年应能稳步增长5%-6%。中油燃气面向工商业用户的供应量约占其售气量的70%。 购销价差应能稳定保持在人民币0.47元/立方米左右，这缘于中油燃气持续受益于地理环境的有利变化和中国燃气成本传导效率的提升。 不过，接驳量减少或将抵消燃气销量带来的利润增长。2024年上半年，中油燃气合计将48,007户居民接入其燃气网络。与该公司2023年上半年完成的68,836户的接驳量相比，下降了30%。2024年中国房地产销售和新屋开工量将持续萎缩，这可能会对未来几年的居民燃气接驳造成压力。 我预计2024年下半年，中油燃气应该只会从其煤炭开采联营公司处收到少量贷款偿还。这是因为，由于当地政府的安全检查，该联营公司已自2023年12月起暂停煤矿运营。该联营公司预计，前述煤矿将于未来几个月内恢复运营。这意味着可能从2025年开始，中油燃气才会有更多贷款得到偿还。 相关研究 中油燃气再融资进展顺利，尽管存在治理风险；“BB”评级获确认，展望稳定，2024年5月8日 China Oil And Gas Group Ltd., August 23, 2023 中国城燃企业展望表现更加强劲的2023年，2023年4月12日 债券发行计划将有助中油燃气进行再融资，2023年4月2日 中国天然气行业需求放缓，2022年11月21日 China Oil And Gas Group Ltd., Aug. 11, 2022 2022年中国城市燃气公司利润下滑有望缓解，2022年4月19日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级