标普：因资产注入，龙源电力在集团的战略重要性得到巩固

新加坡，2021年1月22日—标普全球评级1月21日表示，龙源电力集团股份有限公司（龙源电力；A-/稳定/--）的母公司国家能源投资集团有限责任公司（国家能源集团）将对其进行资产注入，这一举措是母公司为了更好地优化集团内部的各个平台发展可再生能源，由此龙源电力对于母公司的战略重要性得到巩固。可再生能源是国家能源集团的八大战略板块之一。 首先，国家能源集团计划让龙源电力吸收合并其姊妹公司内蒙古平庄能源股份有限公司（平庄能源）。随后龙源电力拟在深圳A股上市。最后，母公司计划将风能资产注入龙源电力。 我们认为，此次注入2吉瓦风电装机容量标识了国家能源集团优先选择龙源电力作为可再生能源的上市公司。截至2020年6月，该公司已装机容量为22.3吉瓦，注入2吉瓦资产将使装机容量增长8.9%。新注入优质资产2019年的平均使用小时数为2,382，比同期龙源资产高9％。 我们预计未来几年龙源电力在国家能源集团可再生能源业务中的占比将进一步上升，从而巩固其在集团的地位。按装机容量或发电量计算，我们估算去年龙源电力在集团可再生能源业务中的占比逾50%-60%，以风能为主；剩余部分大多数来自非上市子公司。龙源电力的目标为，至2025年底可再生能源装机容量将翻番至40吉瓦，增速超出此前五年。 我们认为，龙源电力的A股上市计划应能提升其财务灵活性，这对于资产密集型的可再生能源开发商而言具有重要意义。龙源电力还在港股上市。两地上市具有正面信用影响，缘于择机发行股权募资可抵消掉该公司未来五年激进扩张装机容量目标所产生的高额资本支出。拟在国内上市对我们而言不足为奇，因估值偏低，已有几家国内可再生能源企业从香港退市。 一旦资产收购价格确定，我们将评估其对龙源电力现金流杠杆率的影响。我们预测支付给国家能源集团的款项将产生净现金流出，上述2吉瓦净资产的账面价值达51亿元人民币，这超出了平庄能源净资产（主要是煤矿）约39亿元的公允价值。 尽管如此，我们认为龙源电力“bbb-”的个体信用状况能够支撑净现金流出。我们预估2021年（交易前）该公司经营性资金流（FFO）对债务的比率将介于11%-13%，相较9%这一下调个体信用状况的临界点还存在缓冲空间。我们预计此次不会由股权募集资金产生，因A股拟上市将涉及既有股票的二级市场交易。 假设所有股东都同意上述交易，在交易完成后，国家能源集团对龙源电力58.5%的持股比例将保持不变。异议股东的股份可出售给国家能源集团。由国家能源集团持股61.4%的平庄能源将退市。 根据已公告的初步协议，此次交易分为三部分： - 龙源电力拟筹划换股吸收合并平庄能源。龙源电力原内资股及本次发行的A股股份将申请在深交所主板上市流通。 - 平庄能源的亏损煤炭资产将以现金出售给国家能源集团的全资子公司。 - 同时，龙源电力将以现金从国家能源集团的非上市子公司购买2吉瓦风能资产。 这三部分互为前提条件，其中任何一项若未能实施，则其他两项均不实施。 相关研究 - 中国可再生能源：退市助力降杠杆，2020年8月11日 - China Longyuan Power Group Corp. Ltd.，2020年5月26日 - Hero Asia Investment Ltd.，2020年5月20日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级