中资美元债市3月回顾

新冠疫情在3月份升级为全球大流行病，再加上油价暴跌、美股多次熔断等风险事件影响，尽管包括美联储在内的各国央行/货币当局频频使出“大杀器”、刺激措施层层加码，中资美元债（尤其高收益地产板块）依然跟随全球风险资产经历了一轮暴跌。考虑到中资企业大规模发行美元计价债券也就10来年的时间，对于这个细分市场来说，3月份的波动在规模和程度上都可以说史无前例。具体而言，中资美元债指数（iBoxx）的数据显示，投资级板块利差（OAS）3月份走阔114bps、高收益板块走阔521bps、高收益房地产板块则走阔632bps，这还是3月最后一个星期的连涨后、跌幅有所回调之后的结果。 由于市场下跌过快、过猛，很难全由基本面解释，一时间，市场上充斥各种“抄底”、“遍地黄金”的言论（尤其是针对大幅下跌的高收益地产美元债）。从公开资料来看，确实有不少投资者逢低买入，最引人注目的是泛海国际（Asia Standard Intl），该公司3月中旬开始在二级市场上连续大手笔低价购入中资房地产美元债（主要是恒大美元债），本金额合计高达2亿美元左右，购买价大多在本金额的60% - 70%水平。同时，不少发行人进行公开市场回购操作，一来低价回购节省财务成本、二来为自家债券托市，一举两得。据华尔街交易员App的统计，3月中下旬公布公开市场回购的发行人包括：新湖中宝、同创九鼎、融信中国、兴业太阳能、景瑞控股、融创、金轮天地、阜丰集团、北京建设、阳光城。 地产美元债暴跌之际，城投美元债的抗跌属性凸显：本轮下跌中，大部分城投名字二级价格稳定，部分个券下跌约5%。“本轮地产美元债暴跌主要由基金在赎回压力下的抛售引发，相比之下，城投美元债的基金持仓相对较少、投资者以持有到期为主、二级交易相对不那么活跃、板块的久期也短，因此相对抗跌。”一名买方人士对华尔街交易员表示。 二级市场暴跌、企业进入年报前静默期，外加巨大的境内外利差（在可以发行境内债券的前提下，境内债券发行具有巨大成本优势），这些因素使得中资企业境外发行的动力减退、难度上升，后半月一级市场基本进入冰冻模式，仅有的几笔发行都具有很强的club deal属性，要么规模很小（几笔城投发行）、要么定价水平显著偏离二级估值（比如新湖中宝、建银亚洲AT1）。 全月来看，3月份共有24家发行人在离岸市场定价28笔、合计69.56亿美元的美元计价债券，相比2019年3月暴跌56%。 3月份规模较大的一级发行多为金融机构（信达香港、海通证券、建银亚洲）或央企，其中，信达香港在市场暴跌前夕定价的20亿美元债券为最大发行。受益于历史低位的美国国债收益率，这些投资级金融机构的新债可以锁定非常低的票面利率，比如，信达香港4笔美元债票面利率为2% - 3.125%（不过首个交易日利差即全线拓宽50bps），海通证券5年期票面利率为2.107%，建银亚洲私募发行的AT1票面利率低至3.18%（美元AT1全球最低票面利率）。 除此之外，房地产板块的3月份发行量为19.6亿美元（占比28.2%），城投板块为11.26亿美元（占比16.2%）。其中，新力控股、景业名邦、阳光城、华发股份发行了364天美元债；新力控股、景业名邦、吉安金庐陵（SBLC）、西安航天、泰州新滨江、贵州双龙开投（SBLC）为首次发行美元债券。 亿达中国3月份成功完成美元债Yida 6.95 04/19/2020的交换要约及同意征求，意味着公司将无需进行债务重组，通过交换要约成功避免潜在的美元债违约。该交易也是中资地产公司美元债的首次困境交换要约。 评级方面，全球经济衰退风险加大、大宗商品价格预期下调、消费不振等因素叠加，全球范围内，三大评级机构开始对企业发行人/金融机构/主权国家采取密集的负面评级行动。近期遭到评级下调的主权国家就包括：阿曼、科威特、南非、英国、马尔代夫等。据外媒报道，截至3月27日，标普本季度采取了565次负面评级行动，穆迪为342次，惠誉为192次。 穆迪4月1日表示，在最悲观的情景假设下（全球经济经历“比2008年更糟的极其严重衰退”），全球投机级别违约率可能升至20.8%；在最温和的假设下，即“经济下行严重但短暂”的情景下，全球违约率也将在一年内升至6.8%。因此，大面积的评级下调大概率还会持续。 附： ©️未经许可，禁止转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。