穆迪向中旅集团拟发行的高级无抵押票据和高级无抵押永久证券授予A3评级

香港、2019年10月14日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已向中国旅游集团有限公司（中旅集团，A3/稳定）全资子公司Sunny Express Enterprises Corp拟发行的美元高级无抵押票据授予A3评级，上述票据由中旅集团提供无条件及不可撤销的担保。 与此同时，穆迪向Sunny Express Enterprises Corp.拟发行的美元高级无抵押永久证券授予A3评级，该证券由中旅集团提供无条件及不可撤销的担保。 评级展望稳定。 债券评级反映了穆迪预计中旅集团将以令人满意的条款和条件完成上述票据的发行，包括在中国（A1/稳定）国家外汇管理局完成登记备案。 中旅集团计划将拟发行票据和永久证券募集的资金用于现有债务再融资及一般企业用途。 评级理据 穆迪副总裁/高级信用评级主任鲁振懿表示：“拟发行票据和证券将改善中旅集团的流动性及债务到期情况，同时其信用指标并不会受重大影响。” “拟发行票据和证券不会改变我们对中旅集团的去杠杆预期，因为募集资金将主要用于现有债务的再融资。”负责中旅集团的主分析师鲁振懿补充称。 由于中旅集团将利用内部生成的自由现金流（其中一大部分来自免税品业务）用于偿债，穆迪预计未来两年其调整后债务将会下降。 在利润增长和债务水平下降的情况下，穆迪预计未来两年中旅集团的财务指标将得到改善。穆迪预计未来两年中旅集团的调整后债务/EBITDA比率将为1.5-2.0倍，优于截至2019年6月的12个月的3.0倍。 中旅集团的盈利增长将主要由收入的强劲增长拉动，而收入增长得益于免税品业务通过门店扩张增长势头良好，同时其房地产开发和景区业务在投资增加后重拾增长。 穆迪将上述永久证券视为债务，原因是在第一个赎回日后该证券每年有较高的利息递增成本，并有红利暂停条款，这会鼓励公司提前清偿证券。虽然该证券具有一些类似混合证券的特征（例如可选择累计延期支付利息以及投资者没有卖出选择权），但穆迪仍作出以上评估。 穆迪并未对上述永久证券评级采用评级区分来反映从属风险，原因是这些证券的受偿地位与发行人目前和日后发行的其他所有无条件、非次级和无抵押债务相同。 此外，由于中旅集团的评级为A3，并且截至2019年6月的12个月调整后EBITDA/利息覆盖率高达10倍，穆迪认为未来12个月该公司延期支付利息的可能性较低。 但是，若该公司继续发行具有延期支付利息特征的债券，使之在资本结构中所占比例较高，或者穆迪认为该公司可能会在违约前延期支付大量利息，则上述永久证券的评级可能会被下调，低于该公司的高级无抵押债务评级。 在公司治理方面，中旅集团的过往记录良好，并且采取审慎的财务管理方式。作为中央政府全资所有的企业，中旅集团受国有资产监督管理委员会密切监督。 中旅集团A3的发行人评级主要由其baa2的基础信用评估（BCA）所反映的稳定个体信用质量所决定。 中旅集团baa2的BCA反映了：（1）因免税品业务增长迅速且现金生成能力强劲，其信用实力强劲且正在改善；（2）作为国内领先旅游服务商享有强大的品牌实力；（3）在国内旅游行业逾90年的运营历史；（4）国内休闲旅游业务需求稳步增长；（5）流动性强劲。 然而，中旅集团的基础信用评估受到其房地产开发市场敞口及向景区业务扩张的制约，前者带来业务风险，后者则造成执行风险。 A3的发行人评级也包含了两个子级的提升，依据是穆迪认为必要时中旅集团会得到中国政府的较强支持，并与后者之间的依存度极高。 中旅集团必要时得到中国政府较强支持的原因如下：（1）该公司由政府全资所有；（2）该公司对中国旅游服务业具有战略重要性，协助政府落实刺激个人消费的战略，并在向香港（Aa2/负面）、澳门（Aa3/稳定）和台湾（Aa3/稳定）居民提供旅行证件服务方面发挥重要作用；（3）该公司若违约，则会对中国政府产生较高的声誉风险。上述支持评估也考虑了中国政府的A1评级所反映的强大支持能力。 稳定展望反映了穆迪预计未来两年：（1）中旅集团的信用指标将维持在符合当前基础信用评估的水平；（2）该公司对中国旅游服务业的战略重要性及向香港、澳门和台湾居民提供的旅行证件服务保持不变，同时中国政府有能力支持该公司，这体现在主权评级的稳定展望之中。 如果中旅集团的基础信用评估改善，在支持评估并无重大变化下，则其评级可能会上调。 如果中旅集团通过提高利润及/或减少债务而降低其杠杆率，则该公司的基础信用评估有望得到提升。上调基础信用评估考虑的信用指标包括调整后债务/EBITDA比率持续低于1.0倍。 如果中旅集团的基础信用评估未改善，或其对中国政府的战略重要性没有上升，则中国主权评级上调不会对该公司的最终评级产生即时影响。 若中旅集团的业务或财务状况严重恶化导致基础信用评估下调，在支持评估没有任何重大变化下，则该公司的评级会被下调。 基础信用评估下调考虑的信用指标包括调整后债务/EBITDA比率持续高于3.0倍。 在中旅集团的作用或基础信用评估并未严重削弱的情况下，如果中国主权评级下调，则不会对该公司的最终评级产生即时影响，因为其评级可抵御主权评级下调一个子级造成的影响。 上述评级所采用的主要评级方法是2016年10月发表的《商业和消费服务业》（Business and Consumer Service Industry）和2018年6月发表的《政府相关发行人》（Government-Related Issuers）。 中国旅游集团有限公司总部在香港，经营三大业务板块：旅游服务、房地产开发和金融服务。 中旅集团是国务院全资所有的国有企业，并受国有资产监督管理委员会监管。该公司旗下有两家主要子公司：香港中旅（集团）有限公司（A3/稳定）和中国国旅股份有限公司。 来源：穆迪投资者服务公司