标普：盈德气体扩大资本支出，对杠杆率的影响有限

香港，2021年5月7日—标普全球评级5月6日表示，2021年盈德气体（集团）有限公司（盈德气体；BB-/稳定/--）的杠杆率将保持在低位，即使提高资本支出可能增加债务规模。在去年一季度运营受到疫情影响以及气体价格下滑后，该公司业务已经稳步复苏。 2021年盈德气体的自由经营性现金流将保持为正，即使资本支出将从2020年的12亿元人民币攀升至25-30亿元。主要受到疫情影响，去年盈德气体暂停了部分新建项目。 我们预计未来几年盈德气体每年的经营性现金流将超出30亿元，应足以覆盖其资本支出。 盈德气体的现场业务或将受益于产能扩张。该公司采取专属配套性业务模式，紧邻客户建设空分装置，以供应工业气体如氮气和氧气。 我们预测2021年气体销售将增长8%-10%，与去年9%的销售增长大体相当，去年八家新工厂投入运营。 我们估算销量增长将主要源于8%的新增产能。现有客户对气体的强劲需求也将支撑销售增长。 现场业务的稳定业绩，包括稳定的平均售价和稳健的应收账款回款，表明最低照付不议合同在2020年得到严格执行，尽管存在行业波动和疫情影响。 在去年受影响后，零售业务2021年销售将恢复至疫情前水平。自去年下滑14%后，我们预计今年的平均售价将大体持平。2020年后三个季度销售回升。由于疫情造成省际运输的瓶颈，去年一季度该业务板块销量同比下滑30%，但全年销量仍增长11%。 我们预测2021年来自化工业务（包括尿素、甲醇和氨）的收入增长将恢复常态至低于10%。而2020年该板块收入增长44%，这主要源于湖北荆门新工厂的扩产。 化工业务仍将是该公司的非核心业务，我们预计未来几年内不会扩产。其收入贡献将保持在低于25%。 由于去年下半年的销售复苏好于预期，2020年盈德气体的债务对EBITDA比率为1.8倍，低于我们预期的2.3-2.5倍。资本支出和债务亦低于我们此前预期。尽管面临诸多挑战，2020年盈德气体EBITDA利润率大体保持稳定。由于疫情导致气体销售的利润率略受影响，且荆门新项目扩产期间首年的利润率较低，2020年利润率从2019年的33%小幅下降至31%。盈德气体由财务投资者持股，这仍制约着其评级。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级