惠誉公布重庆能源首次'BBB+'的评级，展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings-Hong Kong/Shanghai-14 January 2019: 本文章英文原文最初于2019年1月7日发布于：Fitch Publishes Chongqing Energy's First-Time 'BBB+' Rating; Outlook Stable 惠誉已公布重庆市能源投资集团有限公司（重庆能源）'BBB+'的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级，展望稳定。 重庆能源是重庆市国有资产监督管理委员会（重庆市国资委）直接拥有的唯一一家市级能源平台。根据惠誉的政府相关企业评级标准，重庆能源的评级与惠誉对重庆市政府信用状况的内部评估相关联，但不等同。 关键评级驱动因素 与重庆市政府的关联性强：惠誉评定重庆能源的法律地位及受重庆市政府持股和控制的程度为“强”——重庆市政府直接全资拥有重庆能源。重庆能源的关键管理人员由重庆市政府任命，该公司的主要运营、财务和投资决策须经重庆市国资委批准。惠誉评定重庆能源以往和预期获得政府支持的力度为“中等”。该公司获得了政府提供的大量补贴和优惠政策支持，但这不足以改善其独立信用状况至较好的水平。 违约带来的影响为“强”：惠誉评定重庆能源违约将带来的社会政治影响为“强”。该公司是重庆市最大的燃气和煤炭供应商，负责运营重庆市80%以上的燃气管网及供应该市30%到50%的动力煤。重庆能源的权益装机容量占重庆市总装机的20%到30%。该公司违约将有损重庆市的能源供给保障。此外，鉴于重庆能源是一家重要的国有企业、活跃的境内债券发行人及重庆市唯一一家能源平台，惠誉评定该公司违约将带来的融资影响为“强”。该公司违约将对其他重庆政府相关企业的融资造成影响。 领先的燃气经销商：重庆燃气集团股份有限公司（重庆燃气）——重庆能源持股41.5%的子公司，是重庆市最大的燃气经销商。重庆市的燃气销售增速一直稳定在5%到7%，而且惠誉预计，随着重庆燃气整合其他县级城市燃气经销商，其销售将在中期内增长3%到7%。得益于重庆能源的自然垄断地位及其顺畅的成本转嫁机制，该公司燃气业务的毛利率一直保持稳定。但是，重庆市已宣布取消由用户支付的燃气初装费，因此惠誉预计重庆能源的燃气接驳收入及燃气业务毛利率均将下降。 煤电一体化业务：重庆能源拥有一体化的产煤和发电业务，其火力发电厂大多设在其煤矿附近，2017年其销往自有发电厂的煤炭量约占其同年煤炭开采总量的40%。惠誉预计，从中期来看，重庆能源火电厂对煤炭的需求将占到其煤炭生产总量的半数以上。该公司业务板块间的天然对冲可能缓解燃料价格波动对其产生的影响。 非核心业务的剥离：经重庆市国资委指示，重庆能源正在剥离非能源业务，包括房地产业务及面向其煤矿提供的医院、学校和公共设施等社会功能。此外，该公司计划处置其建设业务，该业务板块的杠杆率比该公司的综合杠杆率高。处置非核心业务可能有助于重庆能源专注于能源服务业，并有望降低该公司的杠杆率。 独立信用状况疲弱：重庆能源的财务状况疲弱，因此惠誉评定该公司的独立信用状况为'B-'级。2017年该公司的营运现金流（FFO）调整后净杠杆率为13.7倍，FFO固定费用保障倍数为1.3倍。随着重庆能源的主要项目完工，该公司的资本支出自2017年开始有所下降，而且重庆市国资委正在严控资本支出。重庆能源的营运资金也有望随着该公司收回应收账款而得到改善。但是惠誉预计，鉴于重庆能源的FFO生成能力较弱，该公司的自由现金流从2019年开始仍将为负，其杠杆率有望保持在10.0倍以上的水平，固定费用保障倍数约为1.3倍。 评级推导摘要 惠誉评定重庆能源的“政府控制程度和违约带来的融资影响”指标为“强”，评定浙江省能源集团有限公司（浙能; A/稳定）和北京能源集团有限责任公司（京能集团，A+/稳定）的该两项指标为“很强”，这是基于对这三家公司的规模及其相对于其它地方国企的重要性的考虑。此外，重庆能源的独立信用状况要弱于浙能和京能集团，其获得的政府补贴和注资也不及京能集团多，因此其“获得政府支持力度”指标也低于浙能和京能集团。与甘肃省电力投资集团有限责任公司（BBB-/稳定）和云南省能源投资集团有限公司（BBB/稳定）相比，重庆能源违约将带来的社会政治影响更强，因该公司与上述两家公司相比在当地能源供给保障中发挥着更为重要的作用。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2018年燃气销售增速为7%，2019年至2021年间为3%到5%，燃气业务的利润率略有下滑 - 新增发电量有限，发电设备利用小时数保持稳定，电费下降 - 2019年煤炭产量和销量略有增长，随后企稳 - 2018年煤炭价格上涨1%，随后如惠誉的价格假设下跌 - 2018年燃气价格上涨13%，随后如惠誉的价格假设变化 - 2018年至2021年间每年资本支出约为15亿元人民币 评级敏感性因素 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括： - 惠誉提高对重庆市政府信用状况的内部评估结果 - 重庆能源获得重庆市政府支持的可能性上升 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括： - 惠誉降低对重庆市政府信用状况的内部评估结果 - 重庆能源获得重庆市政府支持的可能性下降 流动性 流动性吃紧：2018年9月底重庆能源的账面现金余额为59亿元人民币，不足以完全覆盖其约180亿元人民币的短期债务。此外，该公司的固定费用保障倍数较低，其FFO固定费用保障倍数（不含重庆燃气）仅略高于1.0倍。但是，作为一家重要的地方国企，重庆能源拥有尚未使用的授信额度，与当地银行也保持着良好的关系，并且通过出售资产和加快收回应收账款而获得了现金收入，这些都有助于缓解该公司流动性吃紧的情况。 来源：惠誉评级