惠誉确认中国石油集团、中石油财务香港和中石油股份的评级为'A+'；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong - 30 Jul 2023: 本文章英文原文最初于2023年7月27日发布于：Fitch Affirms CNPC, CNPC Finance (HK) and PetroChina at 'A+'/Stable 惠誉评级已确认中国石油天然气集团有限公司（China National Petroleum Corporation，中国石油集团）、中国石油财务（香港）有限公司（CNPC Finance (HK) Limited，中石油财务香港）和中国石油天然气股份有限公司（PetroChina Company Limited，中石油股份）的长期外币和本币发行人违约评级为'A+'。长期发行人违约评级展望稳定。惠誉同时确认上述公司的高级无抵押评级及其所有存续债券的评级为'A+'，中石油股份的短期外币和本币发行人违约评级为'F1+'。 中国石油集团由中国国务院国有资产监督管理委员会（国务院国资委）全资拥有；根据惠誉的《政府相关企业评级标准》，中国石油集团的评级受限于中国主权信用评级（A+/稳定）。惠誉评定中国石油集团的本币独立信用状况为'aa-'，其支持因素在于该公司的庞大规模、一体化业务模式、强劲市场地位以及在大宗商品周期中表现强劲的资产负债表。鉴于中国政府向中国石油集团提供支持的强烈意愿，即使该公司独立信用状况恶化，其发行人违约评级仍将与中国主权信用评级等同。 依据惠誉的《母子公司评级关联性标准》，在“子公司更强”路径下，母子公司在法律层面的限制程度为“开放”，母公司对子公司现金的获取和控制程度亦为“开放”，因此惠誉将中国石油集团持股82.62%的子公司中石油股份评级等同于中国石油集团评级。惠誉评定中石油股份的本币独立信用状况为'aa-'。依据惠誉的《母子公司评级关联性标准》，中石油财务香港作为中国石油集团的融资平台，其评级与母公司等同。 关键评级驱动因素 与政府的关联性为“很强”：中国石油集团是国务院国资委全资拥有的副部级骨干国有企业之一，其高级管理人员由中央政府和国务院国资委任命。作为一家国有石油公司，中国石油集团的战略及投资与中央政府关于能源安全和能源转型的战略目标高度一致。 政府以往支持力度为“很强”：中国油气行业改革及政策环境为中国石油集团提供了稳定的经营环境，因此惠誉评定中国石油集团的政府以往支持力度为“很强”。 多年来中国石油集团一直保持着强劲的财务状况。 违约带来的影响为“很强”：惠誉评定中国石油集团若违约将带来的社会政治影响为“很强”。中国石油集团在保障国家能源安全及推进中国能源转型方面发挥着重要作用，其原油及天然气产量在国内总产量中的占比分别为约51%和67%。惠誉评定中国石油集团若违约将带来的融资影响为“很强”，原因是该公司及其子公司是境内外债券市场上最知名的中国政府相关企业发行人。投资者将中国石油集团发行的债券视同为政府债券，因此该公司若违约将严重影响中国其他政府相关企业的融资渠道。 上游业务实力雄厚：按石油和天然气产量衡量，中国石油集团是惠誉授评的全球最大能源公司之一，2022 年日产654 万桶油当量（2021 年日产 636 万桶油当量）。集团上游业务拥有丰富储量，且惠誉预计其中期内的产量仍将保持低个位数增长。2022年集团的天然气产量在其国内外油气总产量中的比重升至约44%（2021年为43%）。 一体化业务模式，下游业务居市场主导地位：中国石油集团的一体化业务模式能够纾解大宗商品价格周期内上下游运营中价格驱动的盈利波动。2022 年，集团核心子公司中石油股份约57%的上游产量由其炼油化工和营销板块加工。中石油股份在中国炼化产品零售市场拥有34%的份额，并在天然气批发市场占据主导地位。 中期内中国石油集团的上游板块盈利可能从2022年的高位回落，但仍将是集团主要的利润来源。2023年中国石油集团的炼油化工和营销业务盈利将受到国内销量回升及原油成本下降的支撑，但可能被出口业务利润率下降及疲弱的石化业务所抵消。 天然气进口业务亏损将收窄：惠誉预期，得益于天然气进口业务亏损收窄以及成本传导效应延迟至今年显现，2023年中国石油集团的下游天然气销售盈利能力将回升。中国仍是天然气进口国，而中国石油集团肩负向居民用户提供负担得起的天然气的职责，因此集团面临天然气成本高企的负担。这些高成本可能无法完全转嫁，尤其是在成本快速增长且需求旺盛的时期，进而可能促使中国石油集团增加天然气现货采购。 杠杆率极低：中国石油集团出色的财务状况以及庞大的一体化业务规模对其'aa-'的独立信用状况形成支撑。惠誉预期，尽管未来几年油价将趋于中周期水平，中国石油集团仍将保持强劲的正自由现金流。这或将为其进一步去杠杆创造条件，或为其可能回购中石油股份的股票提供充裕的财务缓冲空间（2022 年EBITDA净杠杆率为0.4 倍）。 能源转型投资增加：惠誉预计，2023年中国石油集团的资本支出将保持稳定，其中大部分分配给公司的上游板块，其次是下游业务。惠誉预计，集团2023年脱碳方面的资本支出（包括新能源业务及技术投资）将在低基数基础上翻一番。 中石油股份评级等同于集团：中石油股份是中国石油集团的主要经营主体，2022年其体量在中国石油集团产量和EBITDA中的占比分别为约71%和80%。该公司'aa-'的本币独立信用状况反映出其一体化运营规模庞大，证实油气储量强劲，可开采年期长达约11年，以及杠杆率极低。 母公司可通过分红获取中石油股份的现金，而关联方交易须遵守上市规则。目前没有设立任何条款或监管限制机制。中国石油集团通过较高的持股比例和董事会席位对中石油股份进行强有力的控制。基于中石油股份同时有外部融资和内部融资的情况，惠誉评定其融资和现金管理为“部分开放”。中国石油集团及其子公司提供了中石油股份41%的借款，并持有后者21%的现金存款。 评级推导摘要 惠誉评定中国石油集团的法律地位及政府持股和控制程度为“很强”，与国家电网有限公司（国家电网，A+/稳定）的该指标评估结果相似——国家电网亦为国有独资企业，且承担了对国家具有战略重要性的政策任务，且受到政府的有力监督。 Petroliam Nasional Berhad (PETRONAS)（PETRONAS，BBB+/稳定）的该指标评估结果为 “强” ，原因是马来西亚政府对该公司持股100%且控制其董事会，但参与其运营和投资活动的程度较低。惠誉评定中国石油集团的政府以往支持力度为 “很强” ，原因是中国油气改革政策提供稳定的经营环境，这使该公司能够保持强劲的财务状况以履行其保障中国能源安全的职责。相比之下，PETRONAS并未获得政府提供大量、切实的财政支持——尽管惠誉预计该公司承压时将获得政府支持，因此评定该公司的政府以往支持力度为“强”。 惠誉评定国家电网若违约将带来的社会政治影响为“强”，这是因为该公司负责向发电公司支付购电款，若违约将扰乱电力供应，并对88%中国人口的供电产生影响。惠誉认为，中国石油集团若违约将影响国家能源安全，因其石油和天然气产量占国内总产量的一半以上，且该公司是重要的石油和天然气进口商之一。中国石油集团、国家电网和PETRONAS若违约将带来的融资影响为“很强”，原因是这三家公司均为定期在国际债券市场发债的大型企业，且被视为等同于政府的发行主体。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 惠誉的石油价格假设：2023年为每桶80美元，2024年为每桶75美元，2025年为每桶70美元，2026年为每桶65美元； - 石油产量增幅持平至以低个位数增长；天然气产量中期内将以中个位数增长； - 原油加工量增幅中期内将保持在中个位数左右； - 中期内国内天然气销售量以约中个位数增长； - 2023年中石油股份的资本支出约为2,500亿元人民币，此后资本支出强度（资本支出与总营收的比率）将保持在9%左右。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉对中国政府采取正面评级行动，且中国政府支持中国石油集团的可能性保持不变。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉对中国政府采取负面评级行动。 若中国石油集团获取子公司现金的途径、对子公司的控制以及向子公司提供支持的意愿保持不变，则中石油股份和中石油财务香港的评级将与中国石油集团的评级同向变化。 惠誉在2022年12月15日发表的评级行动评论文章中概述中国主权评级的评级敏感性因素如下： 可能导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的主要因素包括: - 公共财政：因政府债务与GDP之比持续攀升，或因或有负债增加，导致政府债务较‘A’评级国家水平有所上升。 - 宏观：政策转向频繁，影响经济表现并使增长波动保持在较高水平。 可能导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的主要因素包括: - 结构性特点：在较长时间内将信贷增速维持在名义GDP增长水平之下，从而大幅降低主权国家面临的宏观金融及相关或有负债风险，这将导致结构性特点中下调一个子级的QO指标被取消。 - 外部融资：人民币被广泛采用为全球储备货币，反映在国际货币基金组织官方外汇储备货币构成 (COFER) 数据库中以人民币计价的份额大幅增加。 最佳/最差情景评级分析 国际信用评级非金融企业发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为四个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。 流动性及债务结构 流动性充裕，灵活性强：中国石油集团无抵押资产的规模一直保持在高位，拥有畅通的国内银行融资渠道，而且在需要时能够通过其子公司上市平台（包括中石油股份和中石油财务香港）进行筹资。中国石油集团的流动性充裕，2022年末持有现金及等值现金5,626.5亿元人民币，可覆盖其5,696亿元人民币短期债务的大部分。 发行人简介 中国石油集团是一家国有石油公司，业务全面覆盖上游勘探生产至下游炼制营销的整个油气价值链。该公司也是中国最大的天然气生产商和批发商。 与其他信用评级相关联的公开评级 根据惠誉的《政府相关企业评级标准》，中国石油集团的评级以中国主权信用评级为上限。基于并表方法，中石油股份的评级与中国石油集团的评级等同。中石油财务香港作为中国石油集团的融资平台，其评级与母公司等同。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 财务报表调整摘要 针对中国石油集团的金融机构业务，惠誉将其拆出资金视为现金，原因是这些存款具有较高的流动性且期限短，其拆入资金则视为债务。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级