标普：虽债务增加，中联重科销售额及利润持续回升

香港，2019年4月2日—标普全球评级4月1日表示，预计中联重科股份有限公司（中联重科；B/稳定/--）自2018年实现强劲增长后，2019年其销售额和利润或将持续回升势头。然而，因短期债务到期且在高度竞争的市场环境下该公司继续依赖于信用销售，未来12-24个月内其杠杆率或将持续上升。 得益于中国建筑机械行业的需求持续回升，2018年中联重科录得23%的收入增长，超出我们此前预估值四个百分点。受更佳产品组合、规模经济及良好成本控制的推动，该公司经调整的息税折旧及摊销前利润率（EBITDA margin）扭转为正达13%，大幅高于此前预测的8%。由于行业的流动性得到改善，该公司的报表经营性现金流亦达到历史新高人民币50亿元。然而，2018年中联重科新增借贷合人民币70亿元，与我们预计的净债务减少相反。得益于强劲的EBITDA增长，其债务对EBITDA比率降至9倍，稍稍好于我们此前预测的10-11倍。 受产品更新换代需求上升、基建项目需求的持续上升以及排放升级的支撑，我们预计2019年中国建筑机械行业的销售额将持续增长。但我们认为，增长率将自较高基数显著下降，并且竞争加剧和行业产能扩张带来挑战，这或将限制制造商进一步改善其盈利状况和现金流的速度。 我们预计在偿付10月份到期的90亿元中期票据后，由于EBITDA增加且经营性现金流充足，中联重科2019年底的杠杆率将适度下降。然而，为了巩固其在高度竞争市场中的地位，该公司继续向购买其设备的客户提供信贷及信贷担保，此举或令未来12-24个月内其整体债务水平的不确定性上升，且杠杆率将保持在较高的水平。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级