标普：中国金茂母公司支持增强，有望渡过行业下行周期

香港，2023年9月1日—标普全球评级8月31日表示，随着母公司支持增强，中国金茂控股集团有限公司（中国金茂）有望渡过行业下行周期。我们预计中国金茂的最终母公司央企中国中化控股有限责任公司（中国中化）将继续整合该公司。我们将中国金茂视为中国中化的战略重要性子公司。 中国金茂有望实现我们对其2023年的收入预测。2023年上半年，该中国开发商的收入同比下降7%至人民币268亿元，占我们对其全年预测的34%。这符合该公司的历史走势和行业特点，收入结转一般推迟到下半年。例如，中国金茂2022年上半年收入占全年收入的34%。 中国金茂上半年的报表债务规模从2022年的1,230亿元小幅增加至1,280亿元。由于利润率压缩，导致公司杠杆率并未改善，房地产开发业务的毛利率从2022年的15%（整体毛利率：17%）进一步降至11%（整体毛利率：17%）。这反映出房地产行业困难时期，高毛利的一级土地出让业务出现下滑。 中国金茂的毛利率可能会继续承压。我们预计2023-2024年的整体毛利率在14%左右，2025年将开始复苏。这是因为，2022年第三季度收购的利润率较高且土地成本较低的项目要等到2025年才会开始贡献利润。 中国金茂2023年上半年酒店收入同比跃升109%至11亿元；租金收入增长24%至9亿元。我们将二者的涨势归功于中国金茂的核心地段从疫情后的复苏中受益。酒店和租金业务合计占该公司总收入的7%。 我们认为，鉴于融资渠道持续畅通且流动性足够，中国金茂将维持稳定运营。这将缓解该公司未来几个月低迷的房地产销售状况。尽管房地产行业的信用仍然紧张且参差不齐，但是2023年前7个月，通过三年期境内中期票据和商业房地产抵押贷款支持证券，中国金茂的募集资金已达157亿元，票面利率在3.53%-4%区间。 良好的债券发行过往记录和充足的境内外发行额度将为后续债券到期提供缓冲。截至2023年6月30日，中国金茂短期债务规模约为180亿元，其中境外债务90亿元。 2023年上半年，中国金茂12个月平均债务对EBITDA比率约为10倍，2022年为9.3倍。稳定的评级展望反映我们认为，得益于利息覆盖倍数的不断改善和最终母公司中国中化的控制增强，中国金茂持续的高杠杆水平将得到缓解。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级