惠誉：中国政策措施将降低弱资质城投企业的财务灵活性，推升违约风险

Fitch Ratings-Hong Kong/Shanghai-20 July 2021: 本文章英文原文最初于2021年7月12日发布于：China's Reforms to Impair Financial Flexibility, Raise Default Risk of Weak LGFVs 惠誉评级认为，中国政府自5月启动的一系列政策措施将降低弱资质城投企业的财务灵活性，但同时有助于规范管理土地出让金的征收，控制地方政府杠杆水平，降低其隐性债务风险。 中长期而言，这些措施可促进地方政府降低负债率，但将会加剧城投企业间的信用分化，增加城投企业未来6-18个月内的违约风险。面对不断攀升的风险，政府或将更有选择地为城投企业提供相关支持。这与惠誉在2021年1月发布的"中国城投企业和政府相关企业间的信用两极分化趋势料将加剧" 和2017年9月发布的 "Some Chinese LGFV Defaults Likely, Timing Uncertain"中表述的观点一脉相承。 土地出让金征收权划归国家税务局的举措旨在加强对地方政府土地出让情况的监督，提升透明度。中央政府日趋严格的审查或将发现并遏制部分主体的违规操作。惠誉预计，新的土地出让金征收流程将有可能拉长城投企业的土地开发收益回款周期，并导致其财务灵活性降低。 此次政策改革还包括利用"三条红线"的分级体系来控制地方政府的杠杆率水平和隐性债务风险。虽然相关部门从没有公布过这项措施的执行细则，但市场普遍认为该政策自2021年5月已开始实施。该体系依据杠杆水平（包括城投企业的债务）将地方政府划分为"红黄绿"三级。城投企业的债务纳入地方政府的债务评估证实了惠誉的观点：政府认为城投企业是公共部门债务的一部分。红色级别地方政府下的城投债券的募集资金仅可用于现有债券再融资。黄色级别可放宽至现有债券、银行贷款和其他债务的再融资，而绿色级别则无限制。惠誉预计，中央政府可通过上述举措管控地方政府的表外债务，强化对债务风险的监督，并建立预警机制。长期而言，上述指引可促进地方政府去杠杆，降低隐性债务风险，但同时可能会减少城投企业的融资渠道，削弱其财务灵活性，而红色级别地方政府下属的城投企业首当其冲。因此，此举将在中短期内加剧城投企业间的信用分化。 此外，中国银行保险监督管理委员会和中国人民银行于2021年6月11日联合发布指引，限制现金管理类理财产品投资国内评级为'AA'或以下的债券。在境内债券市场上，该等评级的债券通常被视为高收益债券。该指引旨在加强对中国影子银行系统的监管和监督。但是，现金管理类理财产品向来是较难获得银行授信的弱资质城投企业的重要融资渠道。惠誉预计，此次改革有望在长期内降低系统性风险的同时，也将减少弱资质城投企业的融资渠道，进一步削弱其财务灵活性。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级