惠誉上调宝武和宝钢股份的评级至‘A+’；展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong - 20 Feb 2023: 本文章英文原文最初于2023年2月20日发布于：Fitch Upgrades Baowu, Baosteel to ‘A+’; Outlook Stable 惠誉评级已将中国领先的钢铁制造商中国宝武钢铁集团有限公司（China Baowu Steel Group Corporation Limited，宝武）的长期外币和本币发行人违约评级自‘A’上调至‘A+’，同时将宝武持股62.3%的子公司宝山钢铁股份有限公司（Baoshan Iron & Steel Co. Ltd.，宝钢股份）的长期发行人违约评级自‘A’上调至‘A+’，展望稳定。 鉴于宝武抵御行业波动的能力以及近年来的大规模扩张和多元化发展，惠誉预计预测期内宝武的净杠杆率将维持在1.7倍以下，这支撑其独立信用状况提升，进而驱动评级上调。 宝武由国务院国有资产监督管理委员会（国务院国资委）全资拥有，惠誉根据其《政府相关企业评级标准》评定宝武的评级与中国主权信用评级（A+/稳定）等同。宝钢股份是宝武下属主要的运营公司，持有宝武的大部分战略性资产。鉴于宝钢股份与宝武在运营和战略层面的“强”关联性，惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》将宝钢股份的评级与宝武的评级等同。 关键评级驱动因素 多元化程度提高，财务状况改善：惠誉将宝武的独立信用状况自‘bbb’调整至 ‘bbb+’是基于，惠誉预期2023年以后该公司的净杠杆率将持续低于1.7倍。这得益于行业前景将较2022年有所改善——2022年房地产行业严重萧条以及严格的防疫管控措施导致建设活动低迷，致使中国钢铁制造商利润大幅下降，下半年处于亏损状态。 尽管钢铁行业处于下行周期，但宝武的EBITDA利润率仅自2021年的11.3%下降4.1个百分点至7.2%，盈利能力持续高于行业平均水平。惠誉认为，这得益于该公司可观的业务规模、领先的市场地位及附加值产品较高的占比。此外，宝武还积极发展钢铁之外的多元化业务，比如新材料开发和工程服务等，这为钢铁制造业务的波动性提供了缓冲。2022年，非钢业务占宝武总营收的35%左右。 与政府之间的关联性为“强”：鉴于宝武对政府具有高度战略重要性，惠誉评定其法律地位及政府持股和控制程度为“强”。国务院国资委全资拥有宝武，对该公司的董事会和高管进行管控，并对其重要战略和投资决策施加强大影响力。 以往政府支持力度为“强”：2016年宝钢集团有限公司（宝钢）与武汉钢铁（集团）公司（武钢）合并成立宝武，其后宝武一直获得政府大力支持，因此惠誉评定该公司的政府以往支持力度为“很强”。该等政府财政支持助力宝武快速去杠杆并成为中国最大的汽车板和硅钢生产商——分别占据60%和80%的市场份额。此后，政府继续以资产划转方式向宝武提供支持，例如划转马钢（集团）控股有限公司和太原钢铁（集团）有限公司的股权，进一步提升了宝武的经营规模和国内市场地位。 支持意愿强烈：惠誉评定宝武若违约将带来的社会政治影响为“中等”。鉴于宝武在汽车板生产领域的主导地位，其违约将对融资渠道及铁矿石和焦煤等主要原料的采购产生影响，并可能会扰乱中国汽车制造市场。但长期来看，宝武并非不可取代。鉴于宝武庞大的业务规模和市场份额以及对中国钢铁行业的影响力，该公司若违约将严重影响其他国有企业的融资活动，因此惠誉评定该公司若违约将带来的融资影响为“强”。 脱碳领军企业：宝武是中国钢铁行业绿色转型的先锋，制定了到2035年碳减排30%，到2050年实现碳中和的目标。2021年，宝武在生产流程中的节能和环保方面投资逾110亿元人民币。宝武于2022年建立中国首个低碳高炉，使用自研富氢冶炼技术，与传统冶炼技术相比碳减排超过20%。此外，宝武还与其他投资者共同设立了500亿元人民币的碳中和投资基金，目前是中国规模最大的碳中和基金。 或将进一步扩张：由于中国政府致力于提升钢铁行业的集中度，增强国有企业的全球竞争力，宝武过去几年通过行业整合不断发展壮大，炼钢年产能自2015年的3,500万吨增至2022年底的1.25亿吨。惠誉预期，宝武将进一步在国内开展收购交易，到2025年炼钢年产能将增长至2亿吨，占国内市场份额的20%左右。 惠誉认为，宝武的业务高度集中于国内市场不会对其独立信用状况形成制约，原因在于，中国占全球钢铁需求的一半以上，为其快速发展的电动汽车行业提供支撑，其中宝武在汽车板市场占有约60%的份额。惠誉预期，宝武将依托其强大的业务状况和审慎的财务策略维持强健的财务状况—以往快速扩张期的情况便是明证。但若有证据表明宝武背离审慎的财务策略，则可能会带来负面评级压力。 宝钢股份与宝武的强关联性：宝钢股份由宝武持有62%的股权，是宝武钢铁业务的主要运营平台。宝钢股份占宝武炼钢产能的40%左右，且负责生产集团的大部分高附加值产品。惠誉认为，这对宝武具有战略重要性。惠誉评定，宝钢股份与宝武在法律层面的关联性较弱，但在运营和战略层面的关联性较强。因此，宝钢股份的评级与宝武的评级等同。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》评定宝武的评级与中国主权信用评级等同。宝武的政府支持力度评分与中国中车股份有限公司（A+/稳定）及中国铝业股份有限公司（A-/稳定）等其他行业的旗舰央企相当。宝武的评级高于中国五矿集团公司（BBB+/稳定）等其他金属和矿业国有企业。 宝武‘bbb+’的独立信用状况高于江苏沙钢集团有限公司（BBB-/稳定）和Gerdau S.A.（BBB/稳定）等其他国内外钢铁公司。 鉴于宝钢股份与宝武在运营和战略层面的强关联性，惠誉授予宝钢股份的评级与宝武等同。惠誉依据其《母子公司评级关联性标准》对其他授评公司也采用了母子公司评级等同的方法，比如中国铝业股份有限公司和中国冶金科工集团有限公司（BBB+/稳定）。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2023年至2025年间营收稳定在9,650亿元人民币（2022年惠誉估计值：9,670亿元人民币） - EBITDA利润率将自2023年的7.9%升至2025年的8.4%（2022年惠誉估计值：7.2%） - 2023年至2025年间每年资本支出约为450亿元人民币（2022年惠誉估计值：420亿元人民币） 评级敏感性 宝武 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉对中国主权采取正面评级行动 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉对中国主权采取负面评级行动 - 政府为宝武提供支持的可能性下降 -扣除权益后的净债务与经营性EBITDA比率持续高于1.7倍 宝钢股份 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉对宝武采取正面评级行动 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉对宝武采取负面评级行动 -宝武与宝钢的关联性削弱 最佳/最差情景评级分析 国际信用评级非金融企业发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为四个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。 流动性及债务结构 流动性充足：截至2022年9月末，宝武持有现金和现金等价物约830亿元人民币，短期债务为1,180亿元人民币。该公司依赖其逾4,600亿元人民币尚未使用的银行授信额度为其短期债务进行再融资。虽然这些为非承诺性授信额度，但惠誉认为宝武作为国有企业不会在提取授信额度方面遇到困难。 发行人简介 宝武是世界上最大的钢铁生产商，年产能约为1.25亿吨。宝武在中国钢铁市场占据主导地位，尤其是在汽车板和电工钢领域。宝武能够提供多元化且具有竞争力的产品组合，在国内市场业务布局广泛。 与其他信用评级相关联的公开评级 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，基于中国主权信用评级得出宝武的评级，并根据其《母子公司评级关联性标准》，将宝钢股份的评级与宝武的评级等同。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级