惠誉确认象屿集团的评级为'BBB'；展望稳定

Fitch Ratings-Hong Kong/Shanghai-17 November 2020: 本文章英文原文最初于2020年11月16日发布于：Fitch Affirms Xiamen Xiangyu Group Corporation at 'BBB'; Outlook Stable 惠誉评级已确认厦门象屿集团有限公司（象屿集团）的长期外币和本币发行人违约评级为'BBB'，展望稳定。 惠誉同时确认象屿集团票息率4.5%、2023年到期的5亿美元高级无抵押票据的评级为'BBB'。该票据由象屿集团的子公司香港象屿投资有限公司发行，由象屿集团提供无条件、不可撤销的担保。该境外票据构成象屿集团的直接、非次级、无条件、无抵押债务且应始终与象屿集团所有其他现有和将来的无抵押、非次级债务处于同等受偿顺序，因此其评级与象屿集团的发行人违约评级一致。 关键评级驱动因素 法律地位以及政府持股和控制程度为“很强”：象屿集团是一家依据中国公司法注册的国有有限责任公司，由厦门市人民政府国有资产监督管理委员会（厦门国资委）全资拥有，受厦门市政府及厦门国资委直接控制和监督。厦门国资委对象屿集团的管理层业绩进行评估，监督和审批其融资计划，审计和监控其经营业绩和财务绩效。此外，象屿集团的董事会成员及高管由政府任命，且在政府的直接指导下制定战略。 截至2020年10月，政府无意稀释对象屿集团的持股。鉴于象屿集团由政府直接持股并受政府有力控制，惠誉认为该公司有望在需要时获得政府特别支持。 政府以往支持和预期支持力度为“强”： 厦门政府一直在象屿集团需要时通过资产和资本注入、财政补贴、返税、股权转让及项目资金等向其提供支持，以提高其财务灵活性，支持其资本支出，以及促进产业发展。象屿集团受支持力度最大的仍是其粮食储备相关的公共职能。财政支持存在波动，但象屿集团持续在支持性政策和制度下运营——尤其是与粮食储备以及当地自贸区、物流园和贸易中心的管理、运营和开发有关的职能。 2018年、2019年及截至2020年6月份，象屿集团获得厦门国资委注资的金额分别为1亿元人民币、1亿元人民币及1.205亿元人民币，主要用于支持自贸区开发。惠誉预计，鉴于象屿集团在厦门市的战略重要性及领先地位，中期内该公司将继续享受支持性政策并获得政府合规支持。 违约带来的社会政治影响为“中等”：象屿集团是福建省厦门市象屿保税区和自贸区的主要城市开发运营商。该公司还使用其供应链管理技能来管理厦门市的食品和粮食储备。惠誉认为，象屿集团即使违约仍将被允许继续开展政策性业务。惠誉预计，象屿集团若违约将获得政府通过行政或财政措施提供大力支持，以确保该公司持续经营。此外，政府可能在必要时指定其他承担着政策性职能的政府相关企业提供替代性服务。 违约带来的融资影响为“强”：象屿集团通过促进厦门市贸易行业的发展为推动该市经济发展起着重要作用。该公司还为厦门市的城市开发以及自贸区的供应链开发职能筹集资金并进行投资。若政府未能及时支持象屿集团以致其违约，将意味着政府存在财政困难，进而将削弱政府的信誉度并导致政府和其他政府相关企业的融资渠道收窄。 独立信用状况为'b+'：象屿集团的业务多元化但定价能力有限，惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定该公司的营收稳定性为“较弱”。鉴于象屿集团相对可预测的成本结构，惠誉评定其运营风险为“中等”。象屿集团的杠杆率和资本支出不断上升，因此惠誉评定其财务状况为“较弱”。 由于长期借款增加了15%且永续债券增加了26%，2019年象屿集团的总债务同比增长8.5%至613亿元人民币，经营性现金流（CFO）与债务和利息的比率不足1倍。鉴于象屿集团的资本支出计划，惠誉的评级方案预测，中期内象屿集团的杠杆率（即包括永续债券在内的净债务与惠誉计算的EBITDA之比）将升至10倍，且CFO与债务的比率将保持在1倍以下。但是，象屿集团畅通的资本市场融资渠道，以及惠誉预计该公司将获得地方政府提供的财政支持，将在该公司陷入困境时缓解其风险。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对象屿集团进行评级。惠誉认为，地方政府在象屿集团需要时向其提供特别支持的意愿强。惠誉还考虑到，象屿集团受厦门市政府控制和支持，承担着粮食储备和基础设施开发等公共服务职能，且该公司若违约将对政府产生影响。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： 惠誉上调关于厦门市政府向象屿集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。 惠誉上调对厦门市政府支持象屿集团意愿的评估结果（包括上调对该公司若违约将带来的社会政治影响或融资影响的评估结果），或上调对政府以往支持的评估结果。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： 惠誉下调关于厦门市政府向象屿集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。 惠誉大幅下调对象屿集团若违约将带来的社会政治影响及融资影响的评估结果，下调对政府以往支持的评估结果，或政府稀释对该公司的持股。 惠誉若对象屿集团采取评级行动，亦将对该公司的美元票据采取相似的评级行动。 Xiamen Xiangyu Group Corporation; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB; Rating Outlook Stable ----; Local Currency Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB; Rating Outlook Stable HongKong Xiangyu Investment Co., Limited ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; BBB 来源：惠誉评级