惠誉将银川通联资本的评级自'BBB'下调至'BBB-'，展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong - 27 Apr 2021: 本文章英文原文最初于2021年4月15日发布于：Fitch Downgrades Yinchuan Tonglian Capital Investment Operation to 'BBB-' From 'BBB'; Outlook Stable 惠誉评级已将银川通联资本投资运营有限公司（银川通联资本）的长期外币和本币发行人违约评级自'BBB'下调至'BBB-'，展望稳定。惠誉同时将银川通联资本票息率为4.45%、2023年到期的3亿美元高级无抵押债券的评级自'BBB'下调至'BBB-'。 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对银川通联资本进行评级是基于，该公司对宁夏回族自治区首府银川市具有战略重要性，且地方政府向该公司提供支持的意愿强烈。 评级下调是基于，惠誉将银川通联资本的法律地位及政府持股和控制程度自“很强”调整为“强”、将该公司政府以往支持力度自“强”调整为“中等”。 惠誉调整评估结果的原因在于，银川通联资本因其在债务融资工具存续期内，未及时披露企业三分之一以上董事、三分之二以上监事、董事长、总经理发生变动等多事项，及未合规披露多期债务融资工具募集资金用途变更事项等行为违反了多项中国银行间市场交易商协会（NAFMII）披露管理规则，导致该公司于近期收到中国银行间市场交易商协会向其发出自律处分。上述违规行为反映出该公司的政府监督和企业治理较弱，可能导致银川市政府向该公司提供财政支持的力度和及时性下降。 关键评级驱动因素 法律地位及政府持股和控制程度为“强”：银川通联资本是银川市人民政府国有资产监督管理委员会（银川市国资委）全资拥有的一家主要政府相关企业，其最高决策机构董事会的成员由银川市政府任命，其管理层任命及经营活动一直受到政府的整体控制和监督，所有重要公司活动（包括但不限于并购、处置、战略发展、长期规划、年度预算、重要资本支出及融资计划）须经政府批准。 2020年，银川通联资本的董事兼副总经理周进贤先生因个人违规行为遭该公司罢免。惠誉认为，此次事件叠加中国银行间市场交易商协会向该公司发出的自律处分，表明银川通联资本的企业治理和政府对其高管和经营合规性的整体控制和监督较弱。 政府以往支持力度为“中等”：银川通联资本由银川市政府指定为该市从事城市开发、提供必需公共服务及管理各行业国有资产的重要平台。2020年以及2017至2019年间银川市政府向银川通联资本分别提供补贴9.45亿元人民币和31亿元人民币，主要用于支持该公司开展政策性业务。 惠誉认为，尽管财政补贴足以为银川通联资本的政策性业务提供资金来源，但是其以往的企业治理和政府控制可能导致银川市政府对其提供财政支持的金额或及时性下降，尤其当银川市政府面临财政压力时。 违约带来的社会政治影响为“中等”：银川通联资本整合并管理着关系公共福利的各种政策性业务，包括公用事业、公共交通及城市开发。该公司的业务对地方政府具有较高的政治重要性，并且是既有服务基础设施的组成部分，这意味着该公司即使违约仍可能被授权继续提供必需的公共服务。政府也可能在必要时指定当地其他公营或私营公司提供一些上述服务，因此银川通联资本若违约可能只会导致业务暂时中断及产生中等程度的影响。 违约带来的融资影响为“很强”：银川通联资本依然是银川市负责融资及执行政府政策和任务的主要政府相关企业，截至2020年末资产规模约480亿元人民币。该公司是境内外市场上的活跃债券发行人，已发行多只不同种类的债务融资工具。银川通联资本若违约将可能严重影响银川市政府的信用状况及银川市政府向该公司提供及时支持的能力，并可能导致银川市其他政府相关企业的银行和资本市场融资渠道不畅。 独立信用状况为‘b’：惠誉将该公司独立信用状况自'b+'下调至'b'，原因在于，惠誉将对银川通联资本不对称风险考量的管理及治理因素的评估结果自中性调整为负面。 银川通联资本的营收主要来自燃气销售、公共交通服务、城市开发、资产租赁及书籍销售等。惠誉评定银川通联资本的营收稳定性为“较弱”是基于，该公司对其公共福利业务的定价自主权有限且存在地域集中度风险——尽管银川市持续的城镇化进程和稳定的人口基数令该公司的用户需求稳健。银川通联资本的成本结构清晰，且资源和劳动力供给充足，因此惠誉评定该公司的运营风险为“中等”。惠誉预计2021至2025年间银川通联资本的净债务与EBITDA之比将保持在25倍以下，因此评定该公司的财务状况为“较弱”。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》中载明的四大因素得出银川通联资本的发行人违约评级，根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》得出该公司的独立信用状况。 评级敏感性 如果惠誉关于银川市政府向银川通联资本提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法发生变化，则惠誉可能会调整该公司的评级。 如果惠誉上调对银川通联资本若违约将带来的社会政治影响的评估结果及对政府以往支持力度的评估结果，以致认为银川市政府向该公司提供合规支持的意愿有所增强，则惠誉可能会对该公司采取正面评级行动。反之，如果惠誉大幅下调对银川通联资本若违约将带来的社会政治影响和融资影响的评估结果及对政府以往支持力度的评估结果，或政府稀释对该公司的持股，则惠誉可能会下调该公司的评级。 银川通联资本独立信用状况或流动性状况的改善或恶化也可能导致惠誉调整其评级。 如果银川通联资本的发行人违约评级发生变化，将导致上述美元债券的评级发生相似幅度的变化。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 银川通联资本的“财务透明度”ESG相关度评分项得分为4分，原因在于，该公司的近期事件表明其财务披露的质量较低且及时性较弱，信息细节的可信度较低且信息质量的范围较窄。上述因素对该公司信用状况构成负面影响，并与其他因素一起构成本次评级的相关因素。 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级