标普：尽管债务规模稳定，但收入确认疲软使中国金茂的杠杆率上升

香港，2019年9月2日—标普全球评级8月30日表示，尽管中国金茂控股集团有限公司（中国金茂）2019年上半年控制债务规模，但由于收入确认疲软，其杠杆率进一步上升。如需维持我们当前的基础情景假设，我们期望该房地产开发商在下半年将加速收入确认，以显著降低杠杆率。 该公司上半年收入同比下滑33%，我们认为这显著低于我们的预期。这表明近期经营中存在项目执行延期的潜在风险，且近两年中国金茂的非并表合联营项目数量增加，致使销售权益比率下降导致收入增长疲软。我们认为收入确认延期的部分原因为不能在表内结转收入的共同控股实体项目增加，以及今年交付结转的特殊季节性。 因此，尽管中国金茂控制其绝对债务规模，但我们估算其12个月滚动的并表及穿透式债务对EBITDA比率自2018年底的7.1倍已进一步上升至超出8倍。这超出6倍这一评级下调临界点。中国金茂的销售稳健且土地投资审慎，从而拥有人民币180亿元的稳健净经营性现金流，受此支撑，其债务总额（含混合债务工具）自2018年底持平。 中国金茂上半年的合约销售额相较去年同比增长79%至790亿元，我们认为该公司能实现1500亿元的年销售目标。然而，合约销售额与收入结转之间的差距在不断扩大，或表明在售后开发执行和项目交付方面的管理关注偏弱。 我们对中国金茂的“BBB-”评级和稳定展望基于以下基本假设，2019年该公司的并表及穿透式债务对EBITDA比率有显著迹象朝6倍改善，而EBITDA利息覆盖倍数保持为约3倍。 在基础情景假设下，我们预计中国金茂的全年收入确认需超出450亿元，这样才能在当前债务规模上产生足够的EBITDA以降低杠杆率。在融资环境收紧和整个行业土地投资收缩的情况下，我们认为该公司能实现上述杠杆控制。如果收入确认进一步延期，我们认为该公司评级将面临压力。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级