地主家也没有余粮了：沙特最高200亿美元主权债，30年期IPT定在4.88%区域

沙特阿拉伯（Kingdom of Saudi Arabia，A1 /A- /AA-）首笔美元主权债发行的初始指导价定在T5+160bps区域（2.84%左右，5年期）、T10+185bps区域（3.61%左右，10年期）和T30+235bps区域（4.88%左右，30年期），这三笔债券的预期评级是A1/AA-（穆迪/惠誉）。 以中海油（CNOOC Limited，883.HK，Aa3 /A+ /A+）同期限债券（评级与沙特主权债类似，为Aa3 /A+ /-）作为对比，可以看到： 中海油剩余期限5.54年的CNOOC 3.875 05/02/22信用利差为T5+127bps（现金中间价106.84）； 剩余期限8.55年的CNOOC 3.5 05/05/25的信用利差在T10+149bps（现金中间价101.64）； 剩余期限28.56年的CNOOC 4.2 05/05/45的信用利差在T30+161bps（现金中间价101.77）。 此次发行的招债书披露，截至2015年底，沙特拥有已探明石油储量2665亿桶，若以去年日均1020万桶的生产水平测算，这些储备预计可持续开采70年。同时，2014年以来，沙特政府的债务总量增长了六倍多，2015年，沙特政府的财政赤字为980亿美元（GDP的16%），2016年，预计为870亿美元（GDP的13.5%）。IMF预计，沙特2016年的GDP增速将为1.2%（2015年为3.5%）。 图注：沙特政府的债务自2014年起急剧飙升。图中纵轴单位为沙特里亚尔，1沙特里亚尔约合0.26美元。（来源：Bloomberg） 彭博的专栏作家Marcus Ashworth认为，沙特给出了具有吸引力的定价指引（尤其是30年期债券的T30+235bps的初始指导价），预期沙特主权债最终将以高于卡塔尔和阿布扎比（两者近期皆发行了同类债券）10-30bps的溢价定价此次发行。 图注：阿布扎比、卡塔尔和沙特同期限美元主权债的信用利差对比。前两者的穆迪评级（Aa2）高于沙特两个等级。（来源：Bloomberg） 对于沙特来说，此次发行只是一个开始，未来几年，该国预期将有千亿美元的国际债券发行。此外，明年沙特国有石油公司Aramco的IPO才是真正的big deal。美元主权债的发行将帮助沙特进一步建立与国际投资者的关系，为Aramco的首次公开募股打下基础。 可以说，此次发行对沙特来说，是“too important to fail”。 近期来看，美联储加息和11月的OPEC冻产会议，将是沙特主权债的两个影响因素；长期来看，科技进步有可能导致石油被替代/部分替代，使沙特2665亿桶石油储量的价值大缩水，此外，也门和叙利亚的战事也将带来不容忽视的地缘政治风险。 此次发行的承销商中，除了欧美各大投行，还有中国银行作为牵头经办人和联席簿记人，点赞。 Too important to fail通常意味着free money。这次是不是free money呢？让我们拭目以待。