因集团信用状况提升，标普调整中国铝业展望为正面；确认评级；因杠杆下降，上调个体信用状况评估

- 未来24个月，在有利的铝、铜需求支持下，并随着融资成本的下降，中国铝业集团有限公司（中铝集团）的信用指标有望继续改善。稳定不变的集团支持仍将对受评核心子公司中国铝业股份有限公司（中国铝业）的信用状况构成支撑。 - 乐观的行业前景和审慎的投资节奏，应会帮助中国铝业的债务对EBITDA比率在未来两年下降至4.0倍-4.6倍。考虑到杠杆的改善，我们将中国铝业的个体信用状况评估（SACP）从“bb-”调整为“bb”。 - 2021年9月6日，标普全球评级确认中国电解铝生产企业中国铝业“BBB-”的长期主体信用评级。 - 正面展望反映了我们认为中铝集团信用状况正在改善的观点。中铝集团信用状况是中国铝业评级的重要决定因素。 香港，2021年9月6日—标普全球评级今日宣布采取上述评级行动。 集团信用状况的提升构成中国铝业信用质量的有利因素。有利的铝、铜需求和高企的价格将支持中铝集团在未来两年降低杠杆水平，同时中铝集团一直与国有银行保持着稳固的关系，即使是在市场下行时期也能够拿到低成本的银行融资并获得续贷。在当前的低利率环境下，中铝集团境内外债券市场的融资成本都在下降。在这些因素支持下，未来24个月中铝集团的EBITDA利息覆盖倍数可望提升至并稳定于3.0倍以上。 中国铝业的评级与母公司信用状况保持同步变动，因为我们认为中国铝业是中铝集团的核心子公司。中国铝业是集团内最重要的子公司，2020年贡献了52%的营业收入和41%的调整后EBITDA。该公司持有集团铝业板块的主要经营资产，包括铝土矿、氧化铝、电解铝、自备电等。我们认为在财务困难情景下，中铝集团从中国政府获得的特别支持会间接流向中国铝业。 坚挺的电解铝需求有利于中国铝业EBITDA的增长。2021年、2022年该公司EBITDA有望从2020年的151亿元增至每年190亿-210亿元。随着全球电解铝需求的强劲反弹，中国铝业2021-2022年的电解铝销量可能将从2020年的370万吨，提升至每年380万吨到400万吨的水平。我们假定2021年剩余时间铝价为每吨2,100美元，2022年为每吨2,000美元；2020年铝价平均为每吨1,732美元，当前现货价格约为每吨2,500美元左右。我们估计，铝价相比我们的假设每变动100美元/吨，中国铝业的EBITDA就会变动人民币16亿至19亿元。在高铝价支持下，中国铝业EBITDA利润率有望从2020年的8.1%提高到10%-11%。 强劲的经营性现金流有利于中国铝业在未来两年降低财务杠杆。受益于EBITDA的增长和严格的营运资本管理，该公司的经营性现金流应该能够达到125亿元至140亿元的高水平，从而完全覆盖每年50亿元至60亿元的资本支出，有利于债务规模的削减。由于新项目的减少，中国铝业已进入低资本支出的阶段。2020年其资本支出为70亿元，远少于之前几年120亿元至140亿元的规模。我们预计中国铝业2021年、2022年债务对EBITDA比率将从2020年的6.3倍下降至4.0倍-4.6倍，并因此将其财务风险评估从极高调整为很高。 中国铝业将继续在中国电解铝行业占据领导者地位。通过投资上游行业，该公司的市场地位持续增强。年产200万吨的广西氧化铝工厂已经达产，该厂毗邻进口铝土矿的港口，并享有当地电价较低的优势。中国铝业计划将其几内亚Boffa铝土矿年产能从120万吨扩大到180万吨，将增强其原材料自给能力。该公司还签订了股权认购协议，将投资2亿元-3.2亿元增持云南铝业股份有限公司（2020年末持股10.04%），有利于中铝集团内部的业务整合。我们认为，中国政府限制国内电解铝产能、根据电解铝工厂能效实行阶梯电价、推进能源转型的政策对中国铝业等头部企业有利，将会增强它们的市场地位。 中国铝业的正面展望反映了我们认为中铝集团信用状况正在改善的观点。未来24个月在有利的铝、铜需求支持下，并随着融资成本的下降，中铝集团EBITDA利息覆盖倍数有望提升至并稳定于3.0倍以上。未来24个月中国铝业将保持其作为中铝集团核心子公司的地位，因为中国铝业与母公司高度一体化，并持有集团大部分主要经营资产，如铝土矿、氧化铝、电解铝、自备电等。 如果中铝集团的EBITDA利息覆盖倍数持续高于3.0倍，那么我们可能会上调中国铝业评级。具体原因可能为行业环境继续保持当前有利状态，且中铝集团能够提升盈利水平、减少资本支出或降低债务规模。 如果中铝集团的去杠杆趋势逆转，EBITDA利息覆盖倍数朝着2.0倍的方向下降，那么我们可能会将中国铝业的评级展望调整为稳定。去杠杆趋势逆转的原因，可能会是铝价或铜价大幅下降，中铝集团成本显著超支，或其资本支出超出我们的估计。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级