惠誉公布金川集团 'BBB-'的首次评级，并授予其拟发行美元票据 ‘BBB-’的评级

Fitch Ratings - Hong Kong - 24 Jan 2021: 本文章英文原文最初于2021年1月24日发布于：Fitch Publishes Jinchuan Group’s First-Time 'BBB-' Rating, Rates Proposed USD Notes ‘BBB-’ 惠誉评级已公布中国有色金属生产企业金川集团股份有限公司（Jinchuan Group Co., Ltd.，“金川集团”）'BBB-'的长期外币发行人违约评级及外币高级无抵押评级，展望稳定。惠誉同时授予集团拟发行美元票据 ‘BBB-’的评级。该票据将由金川集团的全资子公司Jinchuan Golden Ocean Capital Limited 发行，由金川集团提供担保。拟发行票据将构成金川集团的直接、无条件、无担保及非次级债务，因此，其评级与集团的高级无抵押评级一致。 金川集团是甘肃省国有资产监督管理委员会（甘肃省国资委）下属的国有企业，惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，在对甘肃省信用状况的内部评估基础上调整得出其评级，反映了地方政府对集团的强大控制权和中等支持记录，以及介于中等至强之间的支持意愿。 关键评级驱动因素 政府控制程度为“强”：惠誉评定金川集团的法律地位、甘肃省政府持股和控制程度为“强”。甘肃省国资委及控股企业持有金川集团66%的股权，并通过直接任命大部分董事会成员和高级管理层，对集团进行有效控制。 支持力度为“中等” ：金川集团持续自省政府获得切实财政支持，包括所得税税率优惠、银行融资便利及一般性经营补贴。但是，与金川的经营规模相比，该等扶持在绝对数量上规模不大。鉴于金川集团对甘肃省的重要性，惠誉预计，政府将继续为集团提供中等程度的支持。 违约带来的社会政治影响为“中等”：惠誉评定金川集团若违约为甘肃省政府带来的社会政治影响为“中等”。金川集团在中国的镍生产领域拥有重要市场份额，特别是在用于高端工程的电解镍生产方面占据主导地位。惠誉认为，因短期内很难找到替代企业，金川集团若违约将影响国内镍产品供应-- 尽管从长期来看，其他公司或进口产品可以填补这一空缺。 违约带来的融资影响为“强”：惠誉评定金川集团违约带来的融资影响为“强”，原因是违约将严重限制甘肃省的融资途径和成本。此外，金川集团是甘肃省按营收和资产规模计的最大国有企业之一，集团若违约将严重影响甘肃省其他国有企业的融资能力。 中国的镍矿生产基地：金川集团位于被誉为“中国镍都”的金昌市-- 金昌市因金川集团的镍产量丰富而享有这一盛誉。集团2019年产镍17万吨和钴1.1万吨，是全球第三大镍生产商和第四大钴生产商。 金川也是中国最大的铂族金属产品提炼中心和北方最大的铜产品生产商，年产能分别超过6吨和100万吨。镍广泛应用于不锈钢、有色合金和电镀行业，也是生产镍氢电池以及新能源汽车所使用的锂离子电池和燃料电池的关键原材料。 纵向整合的业务模式：金川集团形成了以镍等有色金属的开采、选矿、冶炼、加工为一体的完整产业链。集团在中国拥有四家镍矿，镍储量约为400万吨，年开采产量约为8万吨。加上多家境外矿山，金川集团的镍加工自给率达到了60%左右，这使其获得了较纯金属加工企业更高的利润率。 财务状况稳健：惠誉评定金川集团的独立信用状况为‘bb-’—与全球同业相比，集团的规模和杠杆率均处于中等水平。2018年至2019年间，受镍价回升及强劲运营现金流的推动，金川集团的以营运资金衡量的净杠杆率（经易销库存（RMI）调整后）保持在3.7倍，较2017年的4.9倍有所降低。惠誉预计，随着镍价的进一步上升，杠杆率将逐渐下行，从2020年的3.6倍降至2023年的3.1倍。基于其中等规模的资本支出和投资计划，金川集团未来将继续产生正自由现金流。 在评定金川集团的信用状况时，惠誉考量了对大宗商品加工商进行评估时使用的RMI调整后杠杆率—该比率通过首先剔除在稳定状态下运营下游加工设施所需的结构性库存来计算。一般而言，持续经营实体不具备这种可供清算的库存。惠誉还对剩余的商品存货采取额外折扣，以反映潜在的基础风险损失。 评级推导摘要 惠誉基于对甘肃省信用状况的内部评估调整得出金川集团的评级。两者之间的评级差异与昆明钢铁控股有限公司 (BBB-/稳定) 和酒泉钢铁 (集团) 有限公司 (BBB-/稳定) 等其他政府相关企业与其政府母公司之间的评级差异类似。与承担北京市主要公共服务职能的首钢集团有限公司 (A-/稳定) 等国有企业相比，金川集团与甘肃省的关联性相对较弱。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2021年至2023年间营收将保持在2,600亿元人民币左右 - 2021年至2023间EBITDA利润率保持在3.6% - 2021年至2023年间每年资本开支及投资支出为45亿元人民币 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的未来发展因素包括： - 惠誉上调对甘肃省信用状况的内部评估意见; -甘肃省为集团提供支持的可能性趋强。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的未来发展因素包括： - 惠誉下调对甘肃省信用状况的内部评估意见; - 甘肃省政府的独立信用状况恶化及为集团提供支持的可能性趋弱; - 如果以营运资金衡量的净杠杆率（经易销库存调整后）长期保持在5.0倍以上，惠誉将下调对集团的独立信用状况评估。 流动性及债务结构 流动性充裕：截至2020年三季度末，金川集团持有65亿元人民币现金及等值现金，145亿元人民币短期债务及1350亿元人民币尚未使用的授信额度。虽然该部分授信额度为非承诺授信，但是鉴于中国没有承诺授信，惠誉认为该授信已属充分。此外，作为一家重要国有企业，金川有能力持续对其短期银行贷款进行展期。 与其他信用评级相关联的公开评级 惠誉根据《政府相关企业评级标准》，在对甘肃省政府信用状况内部评估基础上调整得出金川集团的评级。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 来源：惠誉评级