标普：煤价下滑为中国独立电厂提供休整之机

香港，2022年4月13日—标普全球评级4月12日表示，2022年电价上涨应有助中国的独立电厂修复信用指标，去年煤价创纪录高位抹去了独立电厂的大部分利润。此外，政府管制煤价加上可再生能源项目增多，亦可提振电厂业绩。 “我们预计煤价将稳步下滑，这与中央政府加速煤炭生产并对煤价设置上限的要求相符，”标普全球评级信用分析师李崝表示。“这一点加上电价调节，将成为中国独立电厂信用状况的关键决定因素。” 我们预计2022年期间煤炭合约价将跌入每吨570-770元人民币区间，远低于2021年10月每吨一度超2,500元的价位。煤价下跌体现出价格管制的作用以及气候变化目标下煤电需求减弱。 对于我们授评的发行人而言，2022年将是进行休整的一年。2021年煤炭短缺造成煤价高企，是中国所有煤电企业出现净亏损的主要原因。受评实体煤电业务的平均燃料成本同比增加50%-70%。在此期间，煤价飙涨抹消了疫情消退后电力需求和利用小时数上升带来的益处。尽管国家在推动绿色能源发展，但因电力需求强劲，去年中国火电厂的利用小时数增长了约6%。 2022年起，燃煤发电全部进行市场化交易，从而使电价更充分地体现供需动态。这与2021年的情况形成对比，当时独立电厂不得不承受无效的煤电联动，以致财务状况遭受打击。临近2021年底时，多数省份允许电价上涨至高20%——基准电价上的最大浮动程度，适当抵消了电厂的损失。我们认为近期政府不太可能进一步提高电价上限，因此在煤价下跌之前独立电厂盈利能力的上升空间有限。 可再生能源业务比重较低的企业更易受燃料成本波动的影响，因而财务表现也更差。2021年，燃煤发电占比在79%-96%的大型独立电厂的净利润降幅在79%-547%不等。其中包括华能国际电力股份有限公司、华电国际电力股份有限公司、华润电力控股有限公司和广东省能源集团有限公司。这些企业依然保持着稳健的再融资能力，并享有政府高度支持，信用质量也保持稳定。我们预计，受评大型独立电厂2022年的经营性资金流利息覆盖率将从2021年的0.9-2.8倍回升至1.8-3.1倍。 未来十年，独立电厂将着重扩大可再生能源产能。电气化程度的提高和疫情后的复苏将推动电力消费稳步上升，从而驱动可再生能源加速增长。我们认为这也符合政府的能源转型目标。煤电相关的碳成本更高，也使可再生能源电价在市场化交易中更具吸引力和竞争力。 我们预计风力和光伏发电项目长期未决的电价补贴问题将在未来一到两年内基本解决，政府近期对发电企业符合补贴政策的项目进行评估，即可说明这一点。资产组合逐步转向平价项目，加上绿色资质带来的潜在收入，将有助改善发电企业的经营性现金流。 但是，发展可再生能源所需的巨大资本将令独立电厂的现金杠杆率承压，所需资本规模可能超过其经营性现金流。我们预计，2022-2023年间大型独立电厂每年的资本支出将较2020年的水平增长40%-55%。同样，可再生能源业务比重较低的电厂将不得不加快赶超步伐，以期实现到2025年可再生能源发电占比至少达到50%的目标。 相关研究 - Industry Top Trends 2022: Asia Pacific Utilities，2022年1月26日 - 信用答疑：中国电荒影响全景扫描，2021年10月18日 - 中国电力企业能够走出煤荒困境，2021年10月5日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级