惠誉确认兖矿能源‘BB+’的评级；展望稳定
Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 13 Sep 2024: 本文章英文原文最初于2024年9月12日发布于：Fitch Affirms Yankuang Energy at 'BB+'; Outlook Stable
惠誉评级已确认兖矿能源集团股份有限公司（Yankuang Energy Group Company Limited，兖矿能源）的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级为‘BB+’，展望稳定。
兖矿能源的评级与惠誉对持有其54.81%股权的母公司山东能源集团有限公司（山东能源集团）的内部信用评估结果紧密相关，因为惠誉依据其《母子公司评级关联性标准》在“母强子弱”的路径下评定母公司在战略和运营层面为子公司提供支持的意愿“高”。
惠誉采用自下而上的评级方法、在最终母公司山东省国有资产监督管理委员会（山东省国资委）的评级基础上上调多个子级得出山东能源集团的信用状况。这是因为，依据惠誉的《政府相关企业评级标准》。
关键评级驱动因素
母公司与政府关联性“强”：惠誉评定政府对山东能源集团的决策和监管为“强”，因为山东能源集团由山东省政府持有全部股权：70%的股权由山东省国资委持有，10%由山东省财欣资产运营有限公司持有，20%由山东国惠投资控股集团有限公司（山东国惠，BBB+/稳定）持有。山东省国资委负责任命山东能源集团的管理层团队，并对其运营和投融资活动实施监督。
然而，惠誉评定山东能源集团以往获得政府支持的力度为“不够有力”。山东能源集团由原山东能源集团和原兖矿集团通过政府牵头的交易合并成立，山东省政府以往为这两家企业提供切实支持，包括资产和土地注入以及补贴。但是，政府支持力度未足以将该公司的独立财务状况提升至更高水平。
母公司提供支持的意愿：惠誉对山东能源集团维持政府政策职能因素的评估为“不够有力”。山东省的煤炭需求大部分由其他省份供应。因此，惠誉预计山东能源集团若违约不会对山东省的煤炭供应构成风险。此外，山东能源集团逾半数煤炭产量来产自省外, 从而限制了其对省级税收的贡献。山东能源集团承担着通过投资可再生能源发电业务来优化山东省能源结构的职责，但与采煤业务相比，该业务规模仍较小。
母公司的蔓延风险“强”：按收入计算，山东能源集团是山东省最大的省级国有企业；按资产规模计算，山东能源集团是该省第二大省级国有企业。山东能源集团是省级国有企业中的骨干企业，惠誉认为其若违约将损害资本市场上的投资者情绪，并影响当地其他政府相关企业在市场上融资的能力。
母公司提供支持的意愿“高”：惠誉评定山东能源集团在战略和运营层面为兖矿能源提供支持的意愿“高”。继合并鲁西矿业和新疆能化后，2023年兖矿能源占山东能源集团EBITDA的70%左右，占煤炭销量的60%。兖矿能源从山东能源集团收购资产并向其支付高额股息。两家公司由同一人担任董事长，兖矿能源的两名董事会成员和三名监事会成员在山东能源集团担任职务。
惠誉评定山东能源集团在法律层面为兖矿能源提供支持的意愿为“低”。兖矿能源已于2024年偿还由山东能源集团提供担保的贷款，并且母公司认为若无担保，兖矿能源亦有能力获得融资。山东能源集团的境外债券附有交叉违约条款, 惠誉预计该兖矿能源将于2024年末赎回全部债券。
规模扩大、采矿利润率趋于正常：惠誉预计2024年，兖矿能源的煤炭产量将从2023年的1.1亿吨和2022年的9,950万吨增加到接近1.4亿吨（2024年上半年为6,800万吨），2025至2026年间将以低个位数的增速增长。继合并鲁西矿业和新疆能化以及澳大利亚煤矿恢复生产后，2024年上半年和2023年兖矿能源的产量有所提高。
然而，惠誉预计随着煤炭价格趋于正常，采矿利润率料将下降，但有效的成本控制措施可在一定程度上缓解该影响。2024年上半年每吨平均售价从2023年的逾830元人民币降至670元人民币以下。惠誉预计，2024年全年平均售价将降至600元人民币/吨，随后在2025年和2026年将以高个位数速度下降。因此，惠誉预计2024至2027年间，煤炭业务的平均利润率将从2021至2023年期间的超过50%降至略低于35%。
独立信用状况为‘bb’：惠誉评定兖矿能源的独立信用状况为‘bb’。兖矿能源的规模庞大且成本充足，这为其独立信用状况提供支撑，但其杠杆率高企对其独立信用状况形成制约。惠誉预计2024至2027年期间EBITDA净杠杆率将保持在3.0倍以上（2023年为2.4倍），这主要由于其采矿盈利能力趋于正常且资本支出高企。尽管如此，惠誉预计2024至2027年期间该公司的EBITDA利息覆盖率将保持在9.0倍以上的高位（2023年为13.0倍）。
温室气体排放、空气质量：惠誉预计，兖矿能源将因营收集中于动力煤业务而面临压力，因为中期内碳足迹较高的动力煤业务需求将下降。但是，短期内对兖矿能源评级的影响有限，因为动力煤需求下降可能是一个缓慢的过程，尤其是在亚洲。与部分其他国家不同，中国煤炭开采业务的融资不受限制。
评级推导摘要
兖矿能源的评级与惠誉对其母公司山东能源集团的内部信用评估结果紧密相关。这反映了惠誉依据其《母子公司评级关联性标准》在“母强子弱”的路径下评定母公司在战略和运营层面为子公司提供支持的意愿“高”，在法律层面提供支持的意愿“低”。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
- 2024至2027年期间，自产煤收入每年下降中个位数，因为惠誉预计煤炭平均售价将呈下降趋势；
- 2024至2027年期间，自产煤毛利率平均高于30%，原因在于煤炭平均售价下降，不过生产成本下降部分抵消了均价下降；
- 2024年自产煤销量接近1.3亿吨，随着资产规模扩大，2025至2027年期间将超过1.3亿吨；
- 2024至2027年期间，每年资本支出在收入中的占比平均超过15%。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 山东能源集团的EBITDA净杠杆率维持在6.5倍以下；
- 山东省政府为山东能源集团提供支持的可能性增加。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 山东能源集团的EBITDA利息覆盖率持续低于1.5倍，其融资能力（不包括兖矿能源）显著恶化，或山东省政府为山东能源集团提供支持的可能性降低，导致惠誉下调对山东能源集团信用状况的内部评估结果。
流动性
流动性足以偿付债务：截至2024年上半年末，兖矿能源的可用现金为337亿元人民币，足以覆盖其将于一年内到期的244亿元人民币的债务。此外，截至2023年末该公司持有1,614亿元人民币的未使用银行授信额度（2022年末为1,138亿元人民币）。该额度为非承诺性授信额度，但惠誉认为该额度充裕，因为承诺性授信额度在中国并不常见。由于母公司的大型国有企业地位，我们预计该公司将继续受益于强大的国内融资来源。
发行人简介
兖矿能源（原兖州煤业股份有限公司）是中国产量排名第三的煤矿企业山东能源集团旗下的上市公司。兖矿能源亦是中国的一家大型煤矿公司，2023年的煤炭产量为1.1亿吨，且拥有煤化工生产、运输和发电等其他业务。
与其他信用评级相关联的公开评级
兖矿能源的评级与惠誉对山东能源集团的信用评估结果协同，因为惠誉依据其《母子公司评级关联性标准》在“母强子弱”的路径下评定母公司在战略和运营层面为子公司提供支持的意愿“高”。
构成评级驱动因素的关键信息来源
评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。
财务报表调整摘要
2023年末，山东能源集团及其除兖矿能源之外的子公司向兖矿能源旗下的财务公司存入263.73亿元人民币，借出67亿元人民币。惠誉在计算兖矿能源2023年末的可用现金余额时，已扣除上述196亿元的存款净额。
宏观经济假设和行业预测
点击此处访问惠誉最新季度《Global Corporates Macro and Sector Forecasts》数据文件。该文件汇总了惠誉信用分析中使用的关键数据点，其中包括惠誉的宏观经济预测、商品价格假设、违约率预测、行业关键绩效指标和行业预测等数据项。
环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素
兖矿能源在“温室气体排放和空气质量”方面的ESG相关度评分为4分，因为该公司的营收集中在动力煤业务，而中期内该业务因碳足迹较高面临需求下降的风险。这对该公司的信用状况产生负面影响，并与其他因素一起构成评级的相关因素。
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。
注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。
来源：惠誉评级