康师傅控股评级从“BBB+”上调至“A-”；展望稳定 - 标普

- 得益于稳定的执行力、产品创新以及成熟的分销网络，未来12-18个月内康师傅控股有限公司（康师傅控股）的市场地位将持续提升。 - 我们预计康师傅控股将持续实施其保守的财务政策。尽管由于原材料成本上升，从2021年起该公司的EBITDA和现金流可能出现一定幅度的下降，但其信用状况将保持稳定。 - 2021年9月6日，标普全球评级将康师傅控股的长期主体信用评级从“BBB+”上调至“A-”；同时，将该公司的优先无抵押债券的债项评级从“BBB+”上调至“A-”。 - 对康师傅控股未来18-24个月内的稳定展望反映我们认为该公司将保持或增加市场份额，保持强劲的现金流，并继续实施审慎的财务政策。 香港，2021年9月7日—标普全球评级9月6日宣布，对康师傅控股采取上述评级行动。 丰富的产品种类和强劲的市场地位将支撑康师傅控股在未来12-18个月内保持增长。该公司不断夺回方便面、碳酸饮料和瓶装水等核心业务的市场份额——几个业务的市场份额在过去五年中出现了一定幅度的下滑。新任CEO的研发背景以及对分销渠道实行的更加严格的管控应能加速新产品面市的速度。过去12个月，该公司推出了高端汤面和无糖饮料产品。新产品获得了良好的市场反响，且丰富了该公司高端产品的种类，应能带动其年销售增速在未来两年内达到4%-6%，高于过去五年来平均2.4%的水平。 康师傅控股在中国方便面和即饮茶市场将保持领先地位。该公司在这两个领域的市场份额远高于其有力竞争对手，统一企业中国控股有限公司。我们认为新产品问世和巩固分销渠道应能帮助康师傅控股进一步巩固在两个领域的市场领先地位，尤其是饮料领域。 自由经营性现金流应能保持强劲。2021-2022年期间康师傅控股每年的资本支出或将增加至人民币25亿-30亿元（2020年：23亿元），这是缘于该公司将扩大产线，并推行分销渠道数字化。得益于强劲的经营性现金流，我们预计该公司2021-2022年期间的自由经营性现金流将达到人民币40亿-60亿元。其广阔的分销渠道且更大的控制力度有利于公司达到规模经济效应并加快库存周转速度。该公司在分销渠道上的优势将有助于其加快新产品面市的速度，同时使现金周转周期短于同行业企业。 康师傅控股将保持净现金头寸，信用状况也将维持稳定。得益于审慎的财务政策，该公司将继续保持净现金头寸。该公司将把自由经营性现金流大部分用于维持100%的股息支付率。该公司可能会进行补强收购（bolt-on acquisitions），但规模应该不会很大。过去几年，除了购买少数股份，该公司未进行其他大型收购。若该公司进行举债收购且规模接近30亿美元，将会导致其债务对EBITDA比率趋近1.5倍。鉴于该公司的财务政策较为审慎，我们认为此类收购发生的可能性不大。 EBITDA利润率将保持在健康水平。良好的品牌声誉和市场领先地位应有助于缓解原材料成本上升的影响。棕榈油价格上涨约400个基点导致2021年上半年康师傅控股的方便面板块的毛利润率下滑至23.9%。我们预计2021年和2022年该公司的EBITDA利润率将下降至11.0%-12.5%（2020年：13.6%），原因是售价上涨和产品组合优化可部分抵消成本的增加。但即便如此，该公司的EBITDA利润率仍处在健康水平，且略高于国内其他同行业企业。 对康师傅控股未来18-24个月的稳定展望反映我们认为该公司的市场份额将保持在现有水平或有所增加；EBITDA利润率维持在11%以上；自由经营性现金流保持强劲势头。未来两年，该公司的财务政策和收购活动也将保持审慎。 若康师傅控股的市场地位明显下滑，导致现有业务的市场份额或盈利能力显著弱化，则可能导致评级下调。若该公司实行激进的财务政策，导致债务对EBITDA比率大幅上升至1.5倍以上——该情形发生的可能性较低——也可能导致我们下调其评级。 若要实现评级上调，康师傅控股需大幅扩张经营规模和业务范围或地理多样性，且将债务对EBITDA比率维持在1.5倍以下。我们认为未来两年内上调该公司评级的可能性较低。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级