惠誉上调金川集团的评级至'BBB+'；展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong - 08 Dec 2022: 本文章英文原文最初于2022年12月7日发布于：Fitch Upgrades Jinchuan Group to 'BBB+'; Outlook Stable 惠誉评级已将中国有色金属生产企业金川集团股份有限公司（Jinchuan Group Co., Ltd.，金川集团）的长期外币发行人违约评级及外币高级无抵押评级自'BBB'上调至'BBB+'；长期发行人违约评级的展望稳定。惠誉同时将金川集团票息率4%、2024年到期的2.8亿美元有担保高级票据的评级自'BBB'上调至'BBB+'。该票据由金川集团的全资子公司 Jinchuan Golden Ocean Capital Limited 发行，并由母公司金川集团提供担保。 金川集团是由甘肃省国有资产监督管理委员会（甘肃省国资委）拥有的国有企业，惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，在对甘肃省信用状况的内部评估基础上调整得出其评级，反映了地方政府对集团的强大控制权和中等支持记录，以及介于中等至强之间的支持意愿。 本次评级上调是基于金川集团强劲的盈利水平、持续的现金流生成能力以及财务状况的改善从而导致其独立信用状况获得提升。 关键评级驱动因素 政府控制程度为“强”：惠誉评定金川集团的法律地位、甘肃省政府持股和控制程度为“强”。甘肃省国资委及控股企业持有金川集团66%的股权，并通过直接任命大部分董事会成员和高级管理层，对集团进行有效控制。 支持力度为“中等” ：金川集团持续自省政府获得切实财政支持，包括所得税税率优惠、银行融资便利及一般性经营补贴。但是，与金川的经营规模相比，该等扶持在绝对数量上规模不大。鉴于金川集团对甘肃省的重要性，惠誉预计，政府将继续为集团提供中等程度的支持。 违约带来的社会政治影响为“中等”：惠誉评定金川集团若违约为甘肃省政府带来的社会政治影响为“中等”。金川集团在中国的镍生产领域拥有重要市场份额，特别是在用于高端工程的电解镍生产方面占据主导地位。惠誉认为，因短期内很难找到替代企业，金川集团若违约将影响国内镍产品供应——尽管从长期来看，其他公司或进口产品可以填补这一空缺。 违约带来的融资影响为“强”：惠誉评定金川集团违约带来的融资影响为“强”，原因是违约将严重限制甘肃省的融资途径和成本。此外，金川集团是甘肃省按营收和资产规模计的最大国有企业之一，集团若违约将严重影响甘肃省其他国有企业的融资能力。 上调独立信用状况：惠誉已将金川集团的独立信用状况自'bb+'上调至'bbb-'，以反映其强劲的盈利水平及得到改善的财务结构。惠誉预计，2022年金川集团经易销库存（RMI）调整后的EBITDA净杠杆率为1.4倍，未来三年将稳定在约1.5倍。尽管惠誉认为镍价和铜价将回落，但是，金川集团将持续生成正向自由现金流，并拟将这部分资金用于业务扩张。 中国的镍矿生产基地：金川集团位于被誉为“中国镍都”的金昌市——金昌市因金川集团的镍产量丰富而享有这一盛誉。集团2021年产镍20万吨和钴1.4万吨，是全球第三大镍生产商和第四大钴生产商。 金川集团也是中国最大的铂族金属产品提炼中心和北方最大的铜产品生产商，年产能分别为6吨和逾100万吨。镍广泛应用于不锈钢、有色合金和电镀行业，也是生产新能源汽车所使用的镍氢电池、锂离子电池以及燃料电池的关键原材料。 纵向整合的业务模式：金川集团形成了以镍等有色金属的开采、选矿、冶炼、加工为一体的完整产业链。集团在中国控制着四家镍矿，镍储量约为400万吨，年开采产量约为8万吨。加上多家境外矿山，金川集团的镍加工自给率达到了60%左右，这使其获得了较纯金属加工企业更高的利润率。 在评定金川集团的信用状况时，惠誉考量了对大宗商品加工商进行评估时使用的RMI调整后杠杆率——该比率通过首先剔除在稳定状态下运营下游加工设施所需的结构性库存来计算。一般而言，持续经营实体不具备这种可供清算的库存。惠誉还对剩余的商品存货采取额外折扣，以反映潜在的基础风险损失。 评级推导摘要 惠誉基于对甘肃省信用状况的内部评估调整得出金川集团的评级。集团的政府支持力度评分与其他行业的省属国有企业相当，如甘肃省电力投资集团有限责任公司（BBB-/稳定）。与承担北京市主要公共服务职能的首钢集团有限公司（A-/稳定）等国有企业与其政府母公司之间的关联性相比，金川集团与甘肃省政府的关联性相对较弱。 惠誉评定的金川集团的独立信用状况弱于国际大宗商品加工和贸易公司，如油籽加工和贸易商邦吉公司（邦吉，BBB/正面），这是因为相较于金川集团，邦吉的业务周期性较弱且地域多元化程度较高。金川集团的独立信用状况强于巴西谷物生产商Andre Maggi Participacoes S.A.（BB/稳定），这是因为金川集团的EBITDA规模显著更大。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 营收从2022年的3,200亿元人民币增至2025年的3,300亿元人民币； - EBITDA利润率自2022年的4.73%降至2025年的3.68%； - 2022年资本开支及投资支出为107.5亿元人民币，2023至2025年每年资本开支及投资为85亿元人民币。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调对甘肃省信用状况的内部评估意见； - 甘肃省政府为集团提供支持的可能性趋强； - 业务多元化程度显著提升。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调对甘肃省信用状况的内部评估意见； - 甘肃省政府为集团提供支持的可能性趋弱及集团的独立信用状况恶化； - RMI调整后EBITDA净杠杆率持续高于2.2倍。 - 自由现金流生成持续为负。 最佳/最差情景评级分析 国际信用评级非金融企业发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为四个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。 流动性及债务结构 流动性充裕：截至2022年前9个月末，金川集团持有95亿元人民币现金及等值现金，137亿元人民币短期债务及1,320亿元人民币尚未使用的授信额度。虽然该部分授信额度为非承诺授信，但是鉴于中国没有承诺授信，惠誉认为该授信已属充分。此外，作为一家重要国有企业，金川有能力持续对其短期银行贷款进行展期。 发行人简介 金川集团是一家集金属资源开采、精炼和加工于一体的大型综合性有色冶金企业。集团生产镍、铜、钴、稀有贵金属、硫酸等化工产品，以及一些深加工的有色金属产品。 与其他信用评级相关联的公开评级 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，在对甘肃省政府信用状况内部评估基础上调整得出金川集团的评级。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级