穆迪向中国万达集团授予首次B1的公司家族评级；展望稳定

香港，2018年10月9日 - 穆迪投资者服务公司已向中国万达集团股份有限公司（China Wanda Group Co., Ltd，“中国万达集团”）授予首次B1的公司家族评级。 评级展望为稳定。 评级理据 穆迪副总裁/高级信用评级主任鲁振懿表示：“中国万达集团B1的公司家族评级反映了公司盈利能力的改善，这得益于公司从中国政府获得的年度原油进口配额。” 炼油业务是该公司最大的业务板块，分别占公司2017年总收入和毛利的56%和58%。穆迪预计未来两年该项业务对公司收入和毛利的贡献将分别上升至60%和61%-62%左右。 440万吨的年度原油进口配额帮助中国万达集团降低了冶炼成本并改善了该项业务的毛利率。 中国万达集团于2015年12月首次获得年度原油进口配额，此后每年持续获得该配额。2017年该公司加工了约400万吨原油，因此炼油业务的毛利率大幅上升至2017年的18.6%和2016年的17.5%,高于2015年的6.3%。 穆迪预计，该公司2018年收入将增长17%，2019年收入将持平。2018年的强劲增长将受到炼油业务增长25%推动，该项业务的支持因素包括油价改善以及销量增长。 穆迪还预计，未来12-18个月该公司的调整后EBITDA利润率将从2017年16.4%的高点略降至16%左右。这一水平仍高于2014-2015年公司获得进口配额之前12.0%-13.5%的水平。 “中国万达集团的公司家族评级还考虑了其业务扩张和建立强劲的客户基础的过往记录以及多元化的业务结构，从而支持了其利润率的稳定。”穆迪负责中国万达集团的主分析师鲁振懿表示。 中国万达集团在1988年成立之初从事电缆业务，1990年逐渐进军电子业务，1995年涉足化工业务，2004年开始扩展至轮胎业务。 该公司进一步扩大业务规模，2014年收入同比增长71%至人民币327亿元，受炼油业务2013年投入商业运营后的达产推动。 多元化的业务结构使中国万达集团面临不同的商业周期和需求特点，从而支持了利润率的稳定。 另一方面，该公司的公司家族评级受制于其较小的炼油业务规模以及在单一地区的集中度风险、受中国政策法规变化的冲击以及大规模举债扩张相关的执行风险。 中国万达集团的炼油规模较小，年度原油加工能力约为500万吨，并且与全球炼油同业相比大宗商品类型产品范围较窄。此外，该业务集中于山东东营的一家炼油厂，存在较高的地域集中度和运营风险。 政府政策法规的变化给中国万达集团带来结构性需求波动风险和监管风险。这些风险可能增加公司的运营成本和资本支出用以满足环保和安全标准的鬓花，并加大未来盈利能力和炼油毛利的不确定性。 穆迪预计该公司将在2019-2022年大规模扩充石化产能，这一重大扩张计划将提高成本超支、工期延误的风险并产生其他影响。 中国万达集团B1的公司家族评级还受到其财务披露有限的制约，原因是该公司是一家民营企业，并且曾向母公司提供高额的企业间借款。2015年，该公司向母公司万达控股集团股份有限公司提供贷款以支持其资本支出。2017年底贷款余额为人民币39亿元，占公司债务总额的23%。万达控股也是一家民营企业，不对外公布财务数据，导致透明度较低。按2017年并表计算，中国万达集团约占万达控股调整后EBITDA的85%、总资产的83%。 穆迪预计，受盈利增长以及债务水平的下降（正自由现金流将支持2018年债务偿付）推动，未来12-18个月该公司的调整后债务/EBITDA比率将从2017年的3.3倍趋近于2.5-3.0倍。相对于其B1评级而言，这一杠杆率水平较强，为公司应对行业周期性、监管风险和关联方交易提供了一定缓冲。 中国万达集团的流动性充裕。截至2018年6月底，现金（包括受限制现金）为人民币66亿元，预期运营现金流约为人民币40亿元，足以支付人民币64亿元的短期债务以及未来12个月人民币22亿元的估测资本支出。 良好的国内银行贷款安排和顺畅的资本市场融资渠道增强了该公司的流动性。2015年以来，该公司在国内发行的债券总额（包括定向发行）约为人民币106亿元。 稳定的展望反映出穆迪预计中国万达集团将：（1）实现收入和盈利的平稳增长；（2）保持适当的企业治理标准；（3）在未来1-2年维持充裕的流动性。 鉴于中国万达集团的炼油业务规模较小并且易受中国政府政策法规变化的影响，短期内评级上调的空间不大。但是，在中期内，若发生以下情况，其评级可能有上调空间：（1）通过炼油业务升级改造和产能扩张大幅提升生产规模和垂直整合水平；（2）建立审慎的财务政策和管理记录；（3）信用指标增强，如调整后债务/EBITDA比率持续降至2.0倍以下，现金/短期债务比率持续高于1.3倍。 另一方面，如果发生以下情况，其评级可能会下调：（1）行业下滑、激烈竞争或监管变动导致公司收入增长放缓，盈利能力转弱；（2）未能坚持审慎的财务管理和稳健的企业治理标准；（3）采取激进的举债投资或/和产能扩张计划导致融资需求上升；（4）信用指标转弱，调整后债务/EBITDA比率持续高于4.0-4.5倍；或（5）流动性状况显著恶化。 上述评级所采用的主要评级方法为2016年11月发布的《炼油与营销业》（Refining and Marketing Industry）。 中国万达集团股份有限公司成立于1988年，位于山东东营。该公司是一家民营企业，从事多项业务，包括：（1）炼油，主要是柴油和汽油冶炼；（2）轮胎生产；（3）电缆制造；（4）化工产品生产，包括MBS树脂和聚丙烯酰胺；（5）聚酰亚胺膜等电子产品生产。 截至2017年底，中国万达集团董事长尚吉永先生通过万达控股集团股份有限公司间接持有公司26%的股份。 持有中国万达集团50.24%股份的万达控股是一家民营企业，从事港口运营、贸易、房地产开发和建筑等其他业务。 来源：穆迪