标普：资本模型准则修订后，太平集团及受评子公司评级获确认；展望稳定

- 2023年11月15日，标普全球评级发布保险公司资本水平分析修订准则（参见“Insurer Risk-Based Capital Adequacy--Methodology And Assumptions”）。 - 我们将太平集团（即中国太平保险集团（香港）有限公司（太平集团香港）和中国太平保险控股有限公司（太平控股）的统称）的资本与收益评估由一般调整为适中，这源于实施修订版资本模型准则后，太平集团的资本缓冲有所增厚。 - 我们确认该保险集团控股公司（即太平集团香港和太平控股）及受评经营性子公司的评级。 - 太平集团旗下实体的评级展望为稳定，反映我们认为太平集团获得中国政府特别支持的可能性为高。我们还预计未来两年太平集团将保持强劲的市场地位和适中的财务状况。 香港，2024年10月18日—标普全球评级10月10日宣布，确认太平集团香港和太平控股的长期和短期主体信用评级分别为“BBB+”和“A-2”。 与此同时，我们确认集团核心经营性子公司太平财产保险有限公司、中国太平保险（香港）有限公司、太平再保险有限公司“A”的长期本币保险公司财务实力和主体信用评级，并确认该集团具有高度战略重要性经营性子公司中国太平保险（新加坡）有限公司“A-”的长期本币保险公司财务实力和主体信用评级。 以上长期评级的展望均为稳定。 资本模型准则修订的影响 - 实施修订版资本模型准则后，我们将太平集团的资本与收益评估由一般调整为适中。我们预计，该保险集团未来两年的资本水平将略低于我们风险资本模型要求的99.5%置信水平。 - 资本缓冲的提升一方面源于模型中对风险分散效应更明确的体现，另一方面源于我们视IFRS 17会计准则下合同服务边际（CSM）和风险调整（RA）为类股权准备金，且不再对其进行折扣及计提资本要求。 - 利率风险资本要求的增加以及资本要求对标至更高置信水平将在一定程度上抵消上述利好。 - 在资本与收益评估中，我们也考量太平人寿保险有限公司（太平人寿；未评级）分红型保单相关负债占比较大，这一特点可助其灵活调整非保证利率的保单红利，有助于缓解集团资本压力。 评级展望 太平集团及旗下受评子公司的稳定评级展望反映我们认为，太平集团获得中国政府特别支持的可能性为高。同时反映我们预计，未来两年太平集团将保持在中国内地和中国香港保险市场的强劲竞争地位及适中的财务状况。 我们还预计，太平集团趋于稳定的盈利能力以及对债务杠杆更严格的监管将会支撑其偿债能力。 如果不考虑政府支持因素下的集团信用状况弱化，例如因资产风险敏感度上升导致未来两年集团的盈利能力和资本水平大幅弱化，我们就可能下调太平集团旗下实体的评级。 若我们下调中国的主权信用评级，或若我们认为太平集团获得政府支持的可能性弱化，我们也可能下调太平集团及其受评子公司的评级。 若我们发现控股公司层面的流动性风险上升，我们也可能下调太平集团香港和太平控股的评级。我们预计未来两年内，控股公司与核心经营性子公司之间评级差距扩大的可能性较低。 我们预计未来两年内上调太平集团旗下实体评级的可能性很低。 但是，若太平集团的竞争地位以及资本和收益水平显著提升，且集团获得政府特别支持的可能性上升，我们也可能上调其评级。 评级依据 确认太平集团及其子公司评级反映我们预计，未来两年该保险集团将保持强劲的市场地位和适中的财务状况。 我们还预计，集团获得中国政府特别支持的可能性依然为高，这使得该保险集团的评级在其自身信用状况“bbb+”的基础上获得了两个级别的提升。我们认为，政府特别支持也将延伸至集团旗下受评子公司。 我们预计，未来两年内，太平集团仍将保持实施修订版资本模型准则后的资本水平，其资本缓冲将略低于我们风险资本模型要求的99.5%置信水平。资本缓冲提升将有助于太平集团应对来自利率和资本市场波动引发的资本与收益波动，同时支持业务扩张下增加的资本需求。 太平集团较高的高风险资产仓位使其容易持续受到信用风险和市场风险的影响。交易对手风险上升引发资产减值损失扩大也可能会稀释太平集团的资本缓冲。 我们将合同服务边际和风险调整（税后）全额计入经调整后总资本。按照修订版准则，我们视CSM和RA为类股权储备金，不再对其进行折扣及计提资本要求。太平集团香港2023年起采用IFRS 17会计准则，其披露截至2023年末的税后合同服务边际和风险调整（扣除再保后）为1,810亿港元，为其净资产的1.4倍。 太平人寿（太平集团的寿险子公司）于2023年发行了110亿元人民币次级永续债。我们将该债券归类为具有中等股权性质的债券，并将其纳入太平集团合并层面的资本充足率分析。 截至2023年底，太平人寿在最终母集团中资产占比为81%，股东权益占比为69%。该寿险子公司负债端占比较大的分红型保单可助其灵活调整非保证利率的保单红利，这有助缓解投资风险带来的资本与收益波动。基于这一考量，我们评估太平集团的资本与收益处于适中水平。 同时，我们预计未来两年太平集团及经营性子公司将保持充足的监管偿付能力充足率，其中包括那些处于监管框架过渡期的公司。截至2024年6月30日，中国太平保险集团有限责任公司（最终母公司）披露的综合及核心监管偿付能力充足率分别为268%和159%，高于最低监管要求的100%和50%。 与地区同业相比，太平集团对债务杠杆的依赖度更高。我们预计该集团趋稳的盈利和对债务杠杆的管控将支持其偿债能力。太平人寿于2024年6月回购两笔资本补充债券（共计116.3亿元人民币），这是其管理债务杠杆的举措之一。截至2024年6月30日，太平控股披露的未偿债务为817亿港元，去年同期为925亿港元。 中国宏观经济放缓可能会造成太平集团国内保险业务的保费增速下降。该集团对保险利润率的重视也使其对产险及再保险业务做更审慎承保。 太平人寿是太平集团收入和利润的主要贡献者，公司或将继续推进渠道多元化和产品改革，特别是在中国的低息环境下。这可支持其价值生成。2024年前六个月，太平人寿实现新业务价值强劲复苏（同比增长83.6%），新业务价值率翻了一番。银保渠道佣金费用的严格监管一定程度上促成了价值提升。随着太平人寿转向分红型产品以管理利率风险，我们预计保费增速将放缓。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级