标普：中融信托“BB+/B”评级获确认；展望稳定（完整评级公告）

- 中融信托2021年的管理资产规模下降，而全行业的管理资产规模温和回升。 - 尽管如此，中融信托的收入和净利均超过行业水平，且2021年的EBITDA利润率有所改善。 - 我们确认中融信托的“BB+/B”评级。 - 中融信托的稳定展望反映出，我们预计该公司将保持其在信托公司中的市场领军地位，同时保持低杠杆，未来12-24个月的债务对调整后EBITDA比率低于1.5倍。 香港，2022年5月24日—标普全球评级5月23日宣布，确认中融国际信托有限公司（中融信托）的“BB+”长期和“B”短期主体信用评级。评级展望仍为稳定。 确认评级反映了中融信托在中国信托行业中的领军地位，利润率处在合理水平，且其它资管业务呈多元化。随着中融信托的信托管理资产规模（AUM）在监管环境趋严的情况下持续下降，多元化的业务有助稳定公司的盈利能力。 在中国信托行业中，中融信托的规模依然可观，尽管其AUM排名和市场份额（3.1%，2020年为3.5%）有所下滑。下滑的原因在于，过去三年通道类产品AUM和融资类产品AUM在监管的要求下持续压降。在此期间，中融信托的AUM下降了17%，到2021年底为6,390亿元人民币，在中国68家信托公司中排名第十。 不过，中融信托2021年的经营收入排名从2020年的第六升至第五位。公司2021年的收入和净利分别同比增长6.5%和7.8%，优于-1.6%和3.2%的行业水平。同时，尽管产品结构的转变导致整体AUM下降，但其息税及折旧摊销前利润（EBITDA）率从30%改善至37%。与通道类产品相比，主动管理类AUM的佣金收入更高。向主动管理类资管产品转型是该公司多年来的战略，也符合监管指引。 信托公司并无法律义务对任何资管产品进行兜底，而且按照资管新规公司不得提供隐性刚兑。然而，倘若主动管理类信托产品出现不良，资管行业仍然面临全额赔付客户投资的压力。不过业内公司面临的压力不一而同，实力更强且准备更充分的信托公司压力较小。 随着宏观经济形势日益疲弱、房地产开发等行业所受监管趋严，部分与中融信托有合作的房地产开发商出现了一定的信用问题。当前的经营环境令中融信托的政策遭遇考验，若公司得以妥善管理上述压力，我们就可能提升对其财务政策的评估。 我们预计，得益于公司的净现金头寸，中融信托的债务对EBITDA比率将在未来1-2年内保持在1.5倍以下。中融信托极低的杠杆率仍将是其关键评级优势。 我们对中融信托的管治水平评估仍为较弱，主要反映了个别投资产品可能被视为关联方的资金来源。这些关联方包括公司的第二大股东中植企业集团有限公司，该公司有进行激进业务扩张的过往记录，且公司结构复杂。在中国恒天集团有限公司与中国机械工业集团有限公司于2020年12月正式完成合并后，中融信托成为由中国恒天集团直接管理的14家公司之一（此前由经纬纺织机械股份有限公司直接管理）。中国恒天集团为中融信托设定年度预算和财务目标，包括收入和利润目标。因此，我们认为政府对中融信托的影响小幅提升。 我们评估中融信托为政府关联实体，获得中国政府支持的可能性一般。我们的评估反映了中融信托在中国信托行业内的领先市场地位，以及在必要时获得中国信托业保障基金支持的可能性。若中融信托的信托产品AUM市场份额持续下降，我们就可能重新评估上述观点。 中融信托的稳定展望反映我们预计，未来24个月，公司将保持其在信托行业内的领先市场地位和低杠杆，其债务对调整后EBITDA比率将保持在1.5倍以下。 若下列情况发生，我们就可能下调中融信托的评级： - 可能因信托领域外的竞争，导致公司的市场地位显著弱化； - 并表口径的债务对调整后EBITDA比率高于1.5倍； - 凭借潜在的隐性财务支持，显著扩大公司的AUM； - 公司面临重大经营问题，产生大量或有负债；或 - 获得政府特别支持的可能性下降，可能由于中融信托的信托产品AUM排名大幅下滑或信托业保障基金的支持立场转变。 若下列情况发生，我们就可能上调中融信托的评级： - 公司管理的资产中，面临潜在隐性财务支持的比重大幅减少； - 市场对于隐性财务支持的预期降低，从而使投资者普遍接受被视为拥有隐性支持的资产可以延期支付和产生损失；或 - 对相关方或关联方融资安排的看法有所改善。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级