惠誉确认五矿的评级为'A-'；展望负面（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong - 26 Jun 2024: 本文章英文原文最初于2024年6月25日发布于：Fitch Affirms China Minmetals at 'A-'; Outlook Negative 惠誉评级已确认金属矿业企业中国五矿集团有限公司（五矿）的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级为'A-'，展望负面。 五矿是一家由国务院国有资产监督管理委员会（国资委）直接监管的国有公司。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，授予该公司的评级较中国主权评级（A+/负面）低两个子级。 五矿的负面评级展望反映了中国主权发行人违约评级的展望。 关键评级驱动因素 政府决策和监督为“强”：惠誉评定政府对五矿的决策和监督为“强“，因该集团由中央政府全资拥有，政府直接任命其董事和高级管理人员，并对其重大决策施加强大的影响。 支持先例为“强“：五矿持续获得政府以注资和补贴形式提供的大量切实支持。政府还为五矿的国内外并购提供支持。此外，政策性银行向五矿提供了授信额度及优惠融资条件，以支持其重要项目。 政府支持动机为“强“：鉴于五矿在保障基本金属供应方面的战略重要性，惠誉评定其维持政府政策职能指标为”强“。五矿的经营规模庞大且业务的国内外覆盖范围广，因此集团若违约将导致短期内国内基本金属短缺，进而对依赖这些金属作为重要原材料的多家制造业和工业公司造成干扰。 惠誉评定五矿若违约带来的蔓延风险为“强”。鉴于五矿的庞大规模、较高的市场份额以及对中国金属采矿行业的强大影响力，集团若违约将对其他国有企业的融资能力产生重大影响。 最大的垂直整合矿企：五矿是中国最大的综合型金属矿企，拥有丰富的资源储量，包含4,000万吨的铜矿和1,500万吨的铅锌矿及其他各类基本金属。五矿在全球运营着多座矿山，且通过其子公司中国冶金科工集团有限公司（A-/负面）拥有强劲的建设施工能力。五矿在中国金属矿业行业的整合中发挥着重要作用，从而令中国能够从境外获得金属资源并提高中国矿企的国际竞争力。 独立信用状况受杠杆率制约：惠誉评定五矿的独立信用状况为‘bb’。五矿的独立信用状况受到强劲的业务状况和财务灵活性支撑，但却受制于较高的杠杆率。惠誉估计，得益于采矿板块的 EBITDA 增加，以及营运资本流出减少导致净债务降低，该公司的净杠杆率（按股权权重债务净额与经营性EBITDA的比率衡量）将从 2023 年的 6.2 倍改善至 2024 年的 5.7 倍和 2025 年的 5.2 倍以下。 五矿公布的2023 年营运资金流出超过 300 亿元人民币，主要原因是工程与建设部门的应收账款天数延长，叠加通过非现金股权置换收购中车金租后租赁应收账款有所增加。惠誉预计，随着工程与建设板块的业务增长放缓，2024 年该部门的营运资本将有所改善。 评级推导摘要 五矿的发行人违约评级基于中国的长期发行人违约评级进行子级调整推导得出，以反映其作为政府相关企业在中国金属和采矿业中所占据的龙头市场地位。 惠誉根据 《政府相关企业评级标准》对五矿四项关键评级因素的评估与中国铝业股份有限公司（A-/负面）相同，与中国宝武钢铁集团有限公司（宝武，A+/负面）相似，但对宝武的支持先例评估为 "极强"，原因在于，这家国有钢铁企业在 2016 年创建期间获得了政府大力支持，而且该等支持还在以资产划转的方式持续提供。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 营收自2024年的9,760亿元人民币增至2025年的1,003万亿元人民币（2023年为9,300亿元人民币） - 2024至2026年间EBITDA利润率为6.2%-6.3%（2023年为6.2%） - 2024至2026年间每年资本支出为125亿元人民币（2023年为134亿元人民币） - 2024年铜和锌的价格分别为每吨 8,600 美元和每吨 2,700 美元，与惠誉的金属和采矿价格假设一致 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉对中国主权信用评级采取正面评级行动 - 五矿获得政府支持的可能性上升 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉对中国主权信用评级采取负面评级行动 - 五矿获得政府支持的可能性下降 惠誉在2024年4月9日发表的评级行动评论文章中概括中国主权信用评级的敏感性因素如下： 可能导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的主要因素包括: - 公共财政：因财政赤字持续高企或者或有负债（如来自城投企业或金融部门的负债）显现的风险上升，政府一般性债务与GDP之比持续攀升，从而导致政府债务与'A'评级国家水平相比更为不利。 - 宏观经济：对中期增长前景的信心下降。 可能导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的主要因素包括： - 公共财政：迅速缩减财政赤字，并在中期内稳定政府一般性债务在GDP中的占比，如通过持续强劲的经济基本面复苏或财政改革从结构层面改善地方政府的财政状况。 - 宏观经济：中期增长前景改善，人均 GDP更加接近‘A’评级主权国家水平，且中国在全球经济中的权重增加。 - 结构性特点：大幅降低宏观金融及主权资产负债表面临的相关或有负债风险，如通过在较长时间内将信贷增速维持在名义GDP增长水平之下，这将导致结构性特点中下调一个子级的QO指标被取消。 流动性及债务结构 流动性适当：截至2023年末，五矿持有现金和等值现金700亿元人民币，短期债务2,050亿元人民币。集团还持有尚未使用的授信额度逾9,750亿元人民币。这些授信额度为非承诺性授信额度，但惠誉认为已足够充分，因为中国不存在承诺性授信额度，且五矿作为一家重要的政府相关企业能够持续延展其短期银行贷款。 发行人简介 五矿是中国规模最大且最具国际化的金属矿业公司。集团亦是全球最大的冶金工程服务提供商，其分支机构、资源项目和承包工程项目遍布60多个国家和地区。五矿的铜、锌和镍资源储量皆位居世界前列，其钨、锑和铋资源储量居全球之首。 与其他信用评级相关联的公开评级 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，在中国主权评级基础上下调子级得出五矿的评级。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 宏观经济假设和行业预测 点击此处访问惠誉最新季度《Global Corporates Macro and Sector Forecasts》数据文件。该文件汇总了惠誉信用分析中使用的关键数据点，其中包括惠誉的宏观经济预测、商品价格假设、违约率预测、行业关键绩效指标和行业预测等数据项。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级