惠誉确认中国能建股份的评级为'BBB+'；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong/Beijing - 01 Sep 2022: 本文章英文原文最初于2022年8月31日发布于:Fitch Affirms China Energy Engineering at 'BBB+'; Outlook Stable 惠誉评级已确认中国能源建设股份有限公司（China Energy Engineering Corporation Limited，中国能建股份）的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级为'BBB+'，发行人违约评级的展望稳定。 中国能建股份由中国能源建设集团有限公司（中国能建集团）持股45.06%，而中国能建集团由中国政府拥有。惠誉认为中国能建集团是一家无实质业务或大量债务的中间控股公司，因此根据其《政府相关企业评级标准》，基于中国政府（A+/稳定）的评级得出中国能建股份的评级。 惠誉采用其《政府相关企业评级标准》中自上而下的评级方法，基于中国的长期发行人违约评级下调三个子级得出中国能建股份的发行人违约评级，这反映了中国能建股份与中国政府之间在运营和战略层面的强关联性。 中国能建股份的评级展望稳定是因为，惠誉预计该公司作为一家领先的工程建设公司将继续获得政府支持。 关键评级驱动因素 政府持股程度为“强”：惠誉评定中国能建股份的法律地位以及政府持股和控制程度为“强”。由国务院国有资产监督管理委员会（国务院国资委）和全国社会保障基金理事会分别持股90%和10%的中国能建集团直接及间接持有中国能建股份45.06%的股份，此外，中国国新控股有限责任公司以及中国证券金融股份有限公司等中国政府控制的企业持有中国能建股份另外9.85%的股权。 国务院国资委实际控制中国能建股份的董事会和高级管理层，对该集团的重大战略和投资决策施加强有力的影响。2021年中国能建股份几乎贡献了中国能建集团的全部收入、债务和资产。此外，这两家公司还存在大量关联交易，且高管存在重叠。 违约带来的融资影响为“强”：惠誉评定中国能建股份若违约将带来的融资影响为“强”。中国能建股份是国内市场上的活跃发行人，其债权人认为其与政府关系紧密。中国能建股份若违约将导致其他央企融资困难。 重要性以及政府以往支持力度为“中等”：惠誉评定中国能建股份若违约将带来的社会政治影响为“中等”是因为，政府已放缓对传统电力行业的投资，致使中国能建股份向非电力工程建设领域发展多元业务，并向竞争更为激烈的新能源行业拓展业务。 惠誉认为，中国能建股份的业务已愈加商业化，且有更多公司能够取代其提供相关服务。若中国能建股份违约，中国电力工程建设市场受到的影响将不如十年前严重——当时该公司在传统电力工程建设领域占据主导地位。 此外，鉴于中国能建股份的财务状况持续疲弱——尽管该公司以往获得政府支持，惠誉认为政府为确保该公司财务稳定性及可行性提供的支持力度为“中等”。 杠杆率攀升：惠誉将中国能建股份的独立信用状况自‘b’上调至‘bb-’反映出该公司在中国电力建设市场占据领先地位，且具有畅通的融资渠道和低融资成本，这均支撑了该公司2021年的EBITDA利息覆盖倍数为3.3倍。该公司独立信用状况的制约因素在于，该公司的政府和社会资本合作（PPP）以及建设-运营-转让（BOT）项目导致营运和投资现金流持续流出，进而令杠杆率攀升。鉴于中国能建股份拥有大量投资储备项目，惠誉预期，2022至2025年间该公司的净债务与EBITDA的比率将从2021年的5.5倍升至6.5倍以上。 在传统能源业务以外扩展业务：中国能建股份为响应政府实现风电、太阳发电等发电行业现代化的号召，正向新能源领域拓展业务。此外，中国能建股份将继续向综合交通等非电力建设领域发展多元化业务——2021年该业务贡献了建设业务总收入的31%。2021年新能源业务贡献了新签工程业务合同额的24.1%，同比增长53.2%；非电力业务贡献了50.7%，同比增长55.1%。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，基于中国的长期发行人违约评级下调三个子级得出中国能建股份的发行人违约评级。惠誉评定中国能建股份若违约将带来的社会政治影响为“中等”，与中国建筑股份有限公司（中国建筑，A/稳定）的该指标评估结果一致，这反映了两家公司业务的市场导向性较强。但是，惠誉评定该公司若违约将带来的社会政治影响弱于中国交通建设股份有限公司（A-/稳定），原因是后者在中国民用和海军海上设施建设市场居于垄断地位。 惠誉评定中国能建股份的政府以往支持力度为“中等”，而中国建筑的该指标评估结果为“强”。这是因为，在较长时期内中国能建股份获得的财政支持不足以提升其疲弱的财务状况。 与中国能建股份最相似的同业公司是中国电力建设集团有限公司（BBB+/稳定），二者在中国的传统电力建设市场享有双头垄断地位。惠誉根据其评级标准对这两家公司的政府相关企业指标评估结果一致。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2022至2025年间营收增速为8.5%-12.2%（2021年为19.5%） - 2022年EBITDA利润率降至6.9%，此后至2025年逐步降至6.3%（2021年为7.2%） - 2022至2025年间每年资本支出约为150亿-190亿元人民币（2021年为140亿元人民币） - 2022至2025年间每年与PPP和 BOT 项目股权投资相关的现金流出为50亿-60亿元人民币 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉对中国的主权信用评级采取正面评级行动。 - 中国能建股份获中国政府支持的可能性增强。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉对中国的主权信用评级采取负面评级行动。 - 中国能建股份获中国政府支持的可能性减弱。 惠誉于2022年6月2日发表的评级行动评论文章概括中国主权信用评级的敏感性因素如下： 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 结构性特点：宏观金融系统风险持续加剧，例如未能在未来几年将信贷增长降至接近名义GDP增长的水平。 - 公共财政：政府债务/ GDP比呈急剧上升趋势，或有证据表明或有负债导致政府债务较‘A’评级国家有大幅攀升。 - 外部融资：持续资本外流足以削弱中国相对于 'A'评级国家外部资产负债表的优势，这将导致外部融资中上调一个子级的QO 指标被取消。 可能导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的主要因素包括: - 结构性特点：在较长时间内将信贷增速维持在名义GDP增长水平之下，从而大幅降低主权国家面临的宏观金融及相关或有负债风险，这将导致结构性特点中下调一个子级的QO指标被取消。 - 外部融资：人民币被广泛采用为全球储备货币，反映在国际货币基金组织官方外汇储备货币构成 (COFER) 数据库中以人民币计价的份额大幅增加。 流动性及债务结构 流动性充足：2021年末中国能建股份持有可用现金527亿元人民币，足以覆盖其约483亿元人民币的短期债务。该公司还持有尚未使用的银行授信额度约7,270亿元人民币。该授信额度为非承诺性授信额度因为承诺性授信额度不常见于中国银行系统。 发行人简介 中国能建股份在中国火电工程建设市场居于主导地位，同时也从事水力、风力、太阳能及核能等清洁能源领域的工程建设业务。中国能建股份从事发电厂设计和施工，亦涉足高压电网、水泥、环保、水处理、房地产及民用爆破等配套业务领域。 与其他信用评级相关联的公开评级 惠誉依据其《政府相关企业评级标准》将中国能建股份的评级与中国的主权评级相关联。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级