标普：稳健需求将支持中联重科的经营韧性

香港，2020年4月2日—标普全球评级4月1日表示，中联重科股份有限公司（中联重科；B/正面/--）或能应对COVID-19疫情导致的风险，源于中国对工程机械的稳健需求且该公司采取更审慎的财务管理。我们估算2020年中联重科经调整债务对EBITDA比率将保持在低于5倍的水平，尽管经济增长放缓。 我们预计强劲需求将支撑中联重科的经营韧性。尽管2月份和3月初中国的建筑活动几乎停止，该公司的2020年一季度收入相较去年同期大体保持稳定。随着中国政府或将支持投资以稳定经济且机械替代需求保持稳定，我们预计在未来几个季度国内需求将相继复苏。 我们认为，全球生产链中断对中联重科产生显著影响的可能性很低，缘于该公司的本土采购比率较高、零部件库存充足、且可替换为国内生产的零部件。鉴于中联重科的主要敞口在中后周期机械产品，我们认为该公司2020年仍能实现中个位数的利润增长。即使在压力情景下，即中联重科收入减少15%且利润率收缩2个百分点，而自由现金流平衡，我们估算该公司的杠杆率或将保持在5倍以下。主要风险在于应收账款的信贷质量和表外担保的管控。 中联重科2019年强劲的经营业绩有助于提升其财务缓冲空间，其业绩与我们的预期大体一致。因终端客户需求强劲，中联重科2019年收入约增长50%，毛利润增长3个百分点至30%。该公司亦加大研发力度以增强其产品性能，研发支出增长160%。受人民币约50亿元自由现金流入的支撑，我们估算该公司2019年经调整债务对EBITDA比率下降至3.6倍，相较2018年的逾6倍得到很大改善。中联重科显著改善其流动性状况，截至2019年底短期内到期债务自一年前的约220亿元减少至约70亿元。该公司逾90亿元的不受限制现金及现金等价物足以偿付上述短期债券。 我们认为，中联重科暂停派息以保留现金，表明其财务审慎性提高。这或将帮助其在降低杠杆率上取得进展，特别是考虑到宏观和行业的不确定性。董事会没有2019年派息计划，而2017-2018年的股息支付率接近100%，即使在2013-2016年间的行业下行期亦保持了稳定的股息支付。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级