惠誉确认泰州华信的评级为'BB'；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong - 19 Oct 2023: 本文章英文原文最初于2023年10月19日发布于：Fitch Affirms Taizhou Huaxin at ‘BB’; Outlook Stable 惠誉评级已确认泰州华信药业投资有限公司（Taizhou Huaxin Pharmaceutical Investment Co., Ltd.，泰州华信）的长期外币和本币发行人违约评级为'BB'，展望稳定。惠誉评定泰州华信的独立信用状况为‘b-’。 惠誉同时确认华信药业（香港）有限公司（Huaxin Pharmaceutical (Hong Kong) Co., Limited）票息率5.0%、2024年到期的1.46亿美元高级无抵押票据的评级为‘BB’。该票据由泰州华信提供直接担保，因此其评级与泰州华信的发行人违约评级一致。 泰州华信的评级基于政府支持评分得出，而政府支持评分是基于惠誉评定该公司的法律地位及政府持股和控制程度为“很强”，政府以往支持力度为“强”，违约带来的社会政治和融资影响为“中等”。此外，鉴于泰州华信“较弱”的营收稳定性、“中等”的运营风险和“较弱”的财务状况，惠誉评定其独立信用状况为‘b-’，这也是评级考虑因素之一。 惠誉预计，泰州华信将维持其在泰州医药高新技术产业开发区（泰州医药高新区）的城市开发和医药行业招商引资方面的重要作用——医药行业对泰州市的发展至关重要。因此，惠誉认为政府在必要时为该公司提供特别支持的意愿强。 关键评级驱动因素 法律地位及政府持股和控制程度：“很强” 泰州华信是泰州市政府持有多数股权并全面控制的一家有限责任公司。今年，泰州市人民政府国有资产监督管理委员会（泰州市国资委）将其持有的泰州华信99.45%的股权转让给其全资所有的泰州国控投资集团有限公司。新的直接股东将只作为公司名义股东，预计新的股权结构将不会影响泰州华信的经营。 尽管泰州市政府间接持股泰州华信，但该公司的董事会成员和高管的任命继续由泰州市政府直接控制，其运营受泰州市国资委密切监督，所有重要投融资决策须经泰州市国资委批准。 政府以往支持力度：“强” 该指标的评估结果为“强”是基于，政府过往以年度补贴和注资等形式为泰州华信提供可观的经常性支持。过去三年间，该公司获得7.76亿元的补贴，占其税前利润的46%左右，这保障了其盈利能力。2020年和2021年，政府每年向泰州华信注资10亿元。此外，该公司还受益于在泰州医药高新区的领先地位和有限竞争，且必要时政府提供支持不受限制。 违约带来的社会政治影响：“中等” 惠誉在评估该指标时考虑到泰州华信在代表泰州市发展医药行业方面的重要政策性职能，包括泰州医药高新区内的城市开发和物业租赁。因此，该公司若违约或将在短期内影响泰州市的经济发展。但是，如有必要，泰州市还可以委任市内其他城市开发商承担相关职能。因此，该公司若违约可能带来暂时性的“中等”社会政治影响。 违约带来的融资影响：“中等” 该指标的评估考虑到，泰州华信的政策性职能较强，但较高的地域集中度导致其若违约带来的潜在传染性风险有限。此外，该指标评估结果为“中等”还考虑到其市场认知度——该公司的融资成本高于评估结果更高的其他城市开发商，这表明泰州华信的资本市场融资渠道偏紧且违约带来的影响相对较小。 然而，考虑到泰州华信的政策性资产相较泰州市其他政府相关企业规模较大，惠誉认为该公司若违约或将影响该市其他政府相关企业的融资能力。截至2022年末，泰州华信的资产规模在泰州市政府下属政策驱动型政府相关企业中排名第二。 独立信用状况 惠誉基于泰州华信“较弱”的营收稳定性、“中等”的运营风险和“较弱”的财务状况得出其独立信用状况。鉴于泰州华信不断增长的EBITDA和投资需求放缓带动债务增速缓和，惠誉预计直至2027年该公司的净债务/EBITDA比率将维持在70倍左右。泰州华信的流动性相较其短期债务属较弱水平，相应的子级调整导致其独立信用状况低于杠杆率与之相似的其他城市开发商。 营收稳定性“较弱” 该指标的评估结果为“较弱”是基于，惠誉预期泰州医药高新区的稳定发展带来稳定的城市开发经营项目，但泰州华信的客户和业务集中于泰州市，因而面临集中度风险。此外，惠誉在评估该指标时还考虑到，泰州华信的职能性作用导致其相对于政府的议价能力有限。 运营风险“中等” 惠誉评定泰州华信的运营风险为“中等”是基于，该公司的大部分城市开发工程是与政府签署的项目，稳定性较高，且公司能够将部分成本和资源风险转嫁给政府和分包商。此外，得益于制药企业在泰州医药高新区的扩张，泰州华信的租赁业务和房地产销售业务亦相对稳定。此外，该公司的资本支出计划适中，融资来源充足。 财务状况“较弱” 截至2022年末，泰州华信的杠杆率为71.3倍，尽管该水平与杠杆率同样高企的其他城市开发商一致，但仍表明其财务状况较弱。惠誉预计，直至2027年泰州华信的杠杆率将维持在70倍左右。不过，该公司持续获得政府支持且拥有畅通的资本市场融资渠道，这缓和了其财务状况和融资方面的压力。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对泰州华信进行评级是因为，该公司由政府直接持股，受政府直接控制，并且承担着泰州医药高新区城市开发的重要政策性职能。因此，惠誉认为泰州市政府有意愿向泰州华信提供支持以避免其违约带来的社会政治影响和融资影响。 惠誉基于其依据《公共服务类营收支持企业评级标准》评定的泰州华信营收稳定性、运营风险及财务状况的评估结果得出该公司的独立信用状况。 债券评级 泰州华信有一笔由其全资子公司华信药业（香港）有限公司发行的未偿付境外债券。该等债券由泰州华信提供直接担保，并与该公司所有其他无抵押、非次级债务处于同等受偿顺序，因此其评级与泰州华信的发行人违约评级等同。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉认为关于泰州市政府向泰州华信提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力有所减弱。 - 泰州华信与政府之间的关联性减弱或政府支持该公司的意愿减弱，导致泰州华信的支持评分降低。 - 惠誉若对泰州华信的发行人违约评级采取负面评级行动，则将对其美元债券采取相似的评级行动。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉认为关于泰州市政府向泰州华信提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力有所增长。 - 泰州华信的政策性职能增加或将增强政府支持该公司的意愿。 - 惠誉若对泰州华信的发行人违约评级采取正面评级行动，则将对其美元债券采取相似的评级行动。 流动性及债务结构 截至2022年末，泰州华信在并表层面的有息债务为502亿元。该公司拥有多元化的融资渠道，包括43%的银行借款、35%的债券工具和22%的非标准化融资。2022年，该公司的短期债务占总债务的33%。 惠誉认为，泰州华信的流动性状况较弱。截至2022年末，该公司的综合流动性为97亿元，而短期债务为167亿元。但是，由于与政府关系密切等因素，泰州华信过往融资渠道畅通，这部分抵消了较弱的流动性带来的不利影响。 发行人简介 泰州华信是泰州医药高新区城市开发和医药行业发展的重要基础设施开发商，负责城市建设、保障性住房建设、土地一级开发和物业管理业务。泰州医药高新区是江苏省专注于医药行业发展的国家级开发区。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级