穆迪将碧桂园的Baa3评级列入下调观察名单（完整评级公告）

香港、2022年5月30日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已将碧桂园控股有限公司Baa3的发行人评级和高级无抵押债务评级列入下调的观察名单。上述评级展望从负面调整为评级观察。 穆迪高级副总裁曾启贤表示：“下调观察反映了穆迪预计在艰难的运营环境之下，碧桂园的信用指标因销售下滑将会削弱，而未来12-18个月该公司的境外融资渠道仍将受限。这些因素将对该公司Baa3的评级产生压力。” 评级理据/可引起评级上调或下调的因素 由于中国房地产市场疲弱，穆迪预计2022年碧桂园的权益合约销售额将下降约25%至人民币4,200亿元左右。今年前4个月该公司的权益合约销售额下降了37%至人民币1,219亿元，原因是运营环境艰难以及同期疫情造成冲击。 碧桂园可能会通过价格折扣来支持其合约销售，因此该公司的利润率也可能会进一步收缩。穆迪预计未来12-18个月该公司的毛利润率将从2021年的18%降至15%-16%左右。 因此，穆迪预计未来12-18个月碧桂园的EBIT/利息覆盖率将从2021年的4.7倍降至4.3倍左右，因为该公司在艰难的经营环境下缩减运营规模，其利润率进一步下降。上述预测的财务状况对于其Baa3的评级而言较弱。 尽管政府放宽调控措施可能有助于今年较晚时候稳定房地产市场，但碧桂园在三四线城市的较高敞口可能会加剧其在市场下行期的销售波动性，原因是这些城市的经济基本面偏弱。 与此同时，碧桂园的境外债券融资渠道仍将受限。这会制约其财务灵活性，因为截至2021年12月境外债券市场占其总债务的25%左右。 穆迪注意到碧桂园近期发行了人民币5亿元境内债券，利率为4.5%，并可在发行后第一年末回售。但是，此次发行规模较小，而且碧桂园通过该市场持续发行长期债券的能力尚未得到验证。 截至2021年12月，碧桂园持有无限制用途现金人民币1,470亿元，穆迪预计这与其运营现金流将足以支付未来12-18个月的到期债务，其中包括2023年9月底之前到期或可回售的总计13亿美元（约合人民币85亿元）的两笔境外高级票据和总计人民币248亿元的各种境内债券。 但是，如果碧桂园无法通过发行新债为大部分到期债务再融资，利用内部资源偿还到期债务将削弱该公司的流动性缓冲。穆迪也注意到碧桂园的部分无限制用途现金需要留在项目层面，从而支持其运营，这会限制该公司利用内部现金偿还控股公司债务的财务灵活性。上述情况使得碧桂园处于当前Baa3评级的较弱水平。 穆迪将关注碧桂园：（1）能否持续加强融资渠道；（2）能否维持强劲的流动性缓冲，并在房地产市场下行周期改善运营与财务状况；（3）缩减运营规模的情况下会否降低其信用多元化的益处，并对其高级无抵押债权人的从属风险造成任何变化。 如果短期内碧桂园显示出改善融资渠道、财务指标和销售业绩的强大能力，穆迪可能会确认其评级。 可支持碧桂园现有评级的信用指标包括收入/调整后债务比率持续高于120%-125%，EBIT/利息覆盖率持续趋向4.5倍。 但是，如果穆迪认为短期内碧桂园的融资渠道、合约销售和财务指标不大可能改善，则其评级可能会下调。下调评级可能考虑的信用指标包括收入/调整后债务比率低于95%-100%，或EBIT/利息覆盖率不大可能趋向4.5倍。 如果碧桂园缩减规模及降低信用多元化程度，导致从属风险上升，则穆迪也可能会下调其高级无抵押债务评级。 上述评级所采用的主要评级方法为2018年1月发表的《住宅建筑与房地产开发业》。 碧桂园控股有限公司（碧桂园）于1992年成立，并在香港联交所上市，是中国领先的综合房地产开发商。截至2021年底，该公司的国内权益土地储备总面积为2.531亿平方米，涵盖1,425个城市。 来源：穆迪投资者服务公司