惠誉因祥生控股的再融资风险增加下调其评级至‘CC’（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 19 Jan 2022: 本文章英文原文最初于2022年1月18日发布于：Fitch Downgrades Shinsun to 'CC' on Higher Refinancing Risks 惠誉评级已将祥生控股（集团）有限公司（Shinsun Holdings (Group) Co., Ltd.，“祥生控股”）的长期外币发行人违约评级自'B-'下调至'CC'，原因是该公司即将到期的美元债券的再融资风险增加。 此次评级下调是基于，惠誉认为，祥生控股持有的现金不足以偿付其将于未来5个月到期的大量资本市场债务，特别是1月23日到期的2.92亿美元票据，因此该公司的信用风险较高。 关键评级驱动因素 再融资风险增加：惠誉认为，祥生控股拟对2022年1月到期的票据进行债务交换，但该公司未确认若拟议交换交易失败，是否有充足资金偿付票据，这表明这支票据的再融资风险较高。祥生控股已于2022年1月7日向债券持有人发送交换备忘录，若交换交易成功完成，新票据将于2022年1月18日结算。但惠誉未能获得交换交易的具体信息。 无明确的再融资计划：惠誉尚未收到祥生控股对其2022年6月到期债券的明确再融资计划。惠誉认为，鉴于市场状况波动或将持续，祥生控股2022年上半年的销售回款可能不足以偿付票据。该公司管理层未提及可提振流动性的任何资产处置计划。 非银融资渠道受阻：惠誉认为，自去年11月股价大跌以来，祥生控股为其信托贷款再融资的能力已显著减弱。惠誉估计，大量现金已被用于压减非银贷款，这可能加剧了该公司流动性吃紧的状况。祥生控股已于2021年第四季度停止拿地，以保存现金。 祥生控股对非银融资的依赖度较高。截至2021年上半年末，该公司的信托贷款及其他非银贷款占贷款总额的51%，而银行贷款和资本市场债务分别占38%和11%。 环境、社会与公司治理（ESG）方面的考虑因素 ——财务透明度：祥生控股在财务透明度方面的ESG相关度评分为4分，原因是该公司未披露现金流及债务构成的具体情况。 ESG考虑因素——集团结构：祥生控股在集团结构方面的ESG相关度得分为4分，原因是该公司存在大量关联方交易。 ESG考虑因素——治理结构： 祥生控股在治理结构方面的ESG相关度得分亦为4分，原因是该公司股权高度集中在对公司持股78.1%的最大股东手中。 评级推导摘要 祥生控股的业务状况受到其在浙江省的领先市场地位以及庞大的经营规模的支撑。但是，该公司的评级受到流动性恶化和即将到期债券再融资风险增加的制约。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2021年和2022年隐含现金回款分别为440亿元人民币和350亿元人民币（2020年为370亿元人民币）； - 2021年和2022年购地金额占销售回款的比例分别为45%和40%（2020年为46%）; - 2021至2022年间每年建安支出占销售回款的40%（2020年为45%）。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 祥生控股按时偿付2022年1月到期的债券，并为2022年到期的剩余债务制定更加明确的再融资计划。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 祥生控股出现债务违约或开展惠誉视为不良债务交换的债券交换交易。 流动性及债务结构 流动性疲弱：据祥生控股披露，该公司于2021年6月末持有非受限现金194亿元人民币，与其短期债务总额的比率为0.9倍。惠誉认为，祥生控股的流动性空间已收缩，因为该公司的部分现金已被用于偿付2021年下半年到期的非银贷款。此外，该公司在其资本市场融资渠道受限的情况下有大量债务即将到期：截至2021年6月末，其短期贷款中62%为非银贷款，包括2022年1月到期的2.92亿美元债券及2022年6月到期的2亿美元债券。 发行人简介 祥生控股是一家专注于中国浙江省和长三角地区的房地产开发商，在香港上市。中国房产信息集团和中房指数系统的数据显示，按销售额衡量，祥生控股在2020年跻身中国房地产开发商前40强。 财务报表调整摘要 惠誉在计算祥生控股的杠杆率时，未将监管账户中的存款（2021年上半年为80亿元人民币）计入现金，而是计入了库存。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 祥生控股在财务透明度、集团结构和治理结构方面的ESG相关度得分为4分。这对其信用状况产生了负面影响，并与其他因素一起构成本次评级的相关因素。 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级