惠誉确认宝钢资源的评级为‘A-’；展望稳定
Fitch Ratings-Hong Kong/Shanghai-21 November 2019: 本文章英文原文最初于2019年11月8日发布于：Fitch Affirms Baosteel Resources at 'A-'; Outlook Stable
惠誉评级已确认宝钢资源（国际）有限公司（宝钢资源）的长期外币发行人违约评级为‘A-’，展望稳定。
宝钢资源的评级是基于其与母公司——全球最大钢铁制造商之一中国宝武钢铁集团有限公司（宝武，A/稳定）——之间的关联性。
惠誉同时确认宝钢资源全资子公司Baosteel Financing 2015 Pty Ltd发行的票息率3.875%、2020年到期的5亿美元高级无抵押票据的评级为‘A’。该票据由宝钢资源提供无条件、不可撤消的担保。宝武已经为Baosteel Financing 2015发行的票据提供投资和维好协议及流动性支持承诺协议来确保发行人Baosteel Financing 2015以及宝钢资源的资产和流动性足以履行这两家公司与该票据有关的责任，因此该票据的评级与宝武的评级一致。完整评级行动列表请见本文末尾。
关键评级驱动因素
评级与母公司关联：鉴于宝钢资源作为宝武的海外资源贸易和开发平台及境外融资工具所拥有的独特地位，两家公司之间具有强关联性，因此惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》基于宝武的评级下调一个子级得出宝钢资源的评级。宝武由国务院国有资产监督管理委员会（国务院国资委）全资拥有，而惠誉根据其《政府相关企业评级标准》基于中国主权信用评级下调一个子级得出宝武的评级。
主要的境外融资平台：宝钢资源与宝武之间的关联性及其对宝武的重要性体现为宝钢资源作为宝武主要的集中式资金管理和融资平台所拥有的独特地位。宝钢资源的职能独立于宝武另一家下属企业宝山钢铁股份有限公司（宝钢股份，A/稳定）——宝钢股份是一家在上海证券交易所上市的钢铁制造商，出于监管原因与宝钢资源各自独立履行相似的职能。宝钢资源尚未使用的35亿美元银行授信额度中大部分已由宝武提供信用证担保，且该公司是宝武子公司中唯一获该支持者。
海外资源开发平台：宝钢资源负责宝武的海外资源开发，是宝武成为综合性钢铁制造商这一长期目标的不可或缺一环。宝武一直以资产和股权注入以及股东贷款的方式支持宝钢资源的扩张和收购活动，包括收购澳大利亚西皮尔巴拉铁矿石项目的多数股权。
独立信用状况为“弱”：宝钢资源的独立信用状况很大程度上受到其较弱的EBITDA利润率和较高的净杠杆率制约。惠誉预计，未来两到三年内宝钢资源的EBITDA利润率将保持在低个位数区间，净杠杆率将保持在10倍以上。惠誉还预计，宝钢资源的资本支出将在2020年和2021年西皮尔巴拉铁矿石项目开发启动后有所增加；但惠誉未在评级假设中考虑该资本支出。
评级推导摘要
宝钢资源的评级比其母公司宝武低一个子级。这两家公司之间的强关联性是基于宝钢资源作为宝武海外资源开发和交易平台及境外融资工具的独特地位；二者的评级差异是由于目前海外发展范围有限且宝钢资源的核心业务有别于其母公司的核心业务。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
- 惠誉中期大宗商品价格预测：2020年铁矿石价格为每吨75美元，2020年和2021年为每吨60美元
评级敏感性
宝钢资源（国际）有限公司
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括：
- 惠誉对宝武采取正面评级行动
- 宝钢资源与宝武之间的关联性增强
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括：
- 惠誉对宝武采取负面评级行动
- 宝武与宝钢资源之间的关联性减弱
中国宝武钢铁集团有限公司
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括：
- 国务院国资委提供支持的可能性增强
- 惠誉对中国（A+/稳定）采取正面评级行动
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括：
- 营运现金流调整后净杠杆率持续高于2.5倍
- 国务院国资委提供支持的可能性减弱
- 惠誉对中国采取负面评级行动
流动性
流动性充足：截至2018年末，宝钢资源持有现金和现金等价物约3.9亿美元，短期债务15亿美元。该公司依靠其35.55亿美元尚未使用的银行授信额度来为其短期债务进行再融资，而惠誉认为其再融资风险很低——尽管上述授信额度为非承诺性授信额度。
财务报表调整摘要
- 已按高级美元票据的面值调整债务总额
环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。
Baosteel Resources International Company Limited; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; A-; RO:Sta
----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; A-
Baosteel Financing 2015 Pty Ltd
----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; A
来源：惠誉评级