标普：中南建设的评级下调至“CCC+”；应发行人要求撤销评级

- 我们认为江苏中南建设集团股份有限公司（Jiangsu Zhongnan Construction Group Co. Ltd.，中南建设）的资本结构不可持续, 主要原因是公司的融资渠道收窄并面临提前偿债风险。 - 不利的市场环境也导致该中国房地产开发商的流动性下降。 - 2022年5月10日，标普全球评级将中南建设的长期主体信用评级由“B-”下调至“CCC+”。我们还将该公司担保的美元债券的长期债项评级由“CCC+”下调至“CCC”。 - 随后，我们应发行人要求撤销中南建设的主体信用评级和债项评级。评级撤销之时公司的评级展望为负面。 香港，2022年5月11日—标普全球评级5月10日宣布，对中南建设采取上述评级行动。 下调评级源于我们认为中南建设的资本结构不可持续。我们认为，在融资渠道收窄的背景下，公司或将在有序减债方面面临挑战。2021年下半年，中南建设的融资渠道大幅收窄，期间银行借款减少18%，报告的债务减少19%。因新融资减少及公司持续偿债，我们预估公司2022年的的调整后债务将进一步减少10%-15%。根据公司未经审计的季报显示，2022年第一季度，中南建设报告的债务减少了约10%。 我们认为，融资渠道收窄或将引发金融机构加快缩减对中南建设的敞口，从而会进一步削弱公司的融资结构。中南建设对非银融资的敞口较高，截至2021年末占其报表债务的约35%，这可能会使问题进一步加剧。此类融资的期限较短，且展期或用长期开发贷进行置换面临高度不确定性，尤其是在当前不利的市场环境下。 我们认为，销售减少将令中南建设的流动性进一步吃紧。公司2022年前四个月的合约销售额较上年减少69%。因公司业务敞口较高的长三角地区面临疫情封控，因此公司的合约销售额可能进一步弱化。我们预估2022年公司的销售额将减少约30%。这将进一步放缓其现金流生成速度并削弱其流动性。 尽管自2021年6月以来公司的现金显著减少，但其非限制性现金应能够覆盖公司2022年到期的资本市场融资。2022年公司有2.23亿美元（约15亿元人民币）债券到期，并有36亿元人民币的债券进入回售期，而公司截至2021年12月31日的非限制性现金为145亿元人民币。但我们认为，这些现金大部分位于项目公司层面，中南建设能否动用存在不确定性。 撤销评级前的负面评级展望反映我们预计，中南建设的流动性或将在未来12个月内弱化。我们认为，公司容易受到融资渠道进一步收紧的影响，尤其是金融机构可能持续减少对中南建设的敞口。即便如此，我们认为，中南建设将利用内部资源解决未来12个月的债务到期问题。 若未来12个月中南建设的流动性进一步弱化，或公司面临偿债困难，我们就可能下调其评级，可能的信号包括：（1）金融机构持续减少对中南建设的敞口；或（2）公司可动用现金余额的消耗速度快于我们的预期。 若中国房地产业的经营环境和中南建设的融资能力显著改善，使公司流动性显著提升，并能更加有序地去杠杆，我们就可能上调其评级。 环境、社会、治理（ESG） ESG信用指标: 由E-3, S-2, G-3，调整至E-3, S-2, G-4; 目前，治理因素在我们的信用评级分析中构成负面考量，因为我们认为公司发布的盈利预警与其2021年的实际财务业绩不一致，反映出公司的财务业绩沟通和披露透明度较差。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级