惠誉调整海底捞的展望至负面，确认其‘BBB-’的评级（完整评级公告）
Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 14 Jun 2022: 本文章英文原文最初于2022年6月13日发布于：Fitch Revises Outlook on Haidilao to Negative, Affirms Ratings at 'BBB-'
惠誉评级已将海底捞国际控股有限公司（Haidilao International Holding Ltd.，“海底捞”）的评级展望自稳定调整至负面，并确认海底捞的长期发行人违约评级和高级无抵押评级为‘BBB-’。惠誉同时确认该公司的美元高级无抵押债券的评级为‘BBB-’。
惠誉下调海底捞的评级展望是基于，中国持续的防疫管控措施抑制了消费者外出就餐的意愿，且整体消费环境走弱， 导致海底捞的复苏步伐不确定性增加。惠誉预期，即便封控措施解除后，海底捞的恢复速度仍存在不确定性，因为进入公共场所需要频繁进行核酸监测，这可能会导致消费者减少外出就餐频率或倾向于居家就餐。
惠誉确认海底捞的评级是基于，海底捞的灵活资本支出结构使其财务状况具备抵御EBITDA波动的充足空间。此外，海底捞仍是中国最知名的火锅品牌之一，受欢迎程度很高。
关键评级驱动因素
复苏步伐不确定：惠誉预期，堂食限制和中国各地的局部封控措施将阻碍未来6-12个月外出就餐需求复苏。今年迄今中国突然采取的长时间防疫管控措施较惠誉此前的预期更严格，影响比2020年第一波新冠疫情时更严重。惠誉预期，短期内这些措施仍将继续实施，这或将持续影响海底捞的运营。这增加了海底捞业务战略的执行风险以及该公司2021年关闭业绩欠佳门店后复苏步伐的不确定性。
惠誉预期，海底捞2022年上半年的营收将受到中国封控措施的负面影响，特别是该公司布局约150个门店的上海和北京，同时也会受到其他城市管控措施收紧的影响，这些措施现已导致客流量减少。封控解除后客流量逐步恢复或将有助于海底捞营收复苏，但严格的防疫要求以及消费者为降低感染风险而减少出行等因素可能会拖累营收复苏步伐。惠誉认为，这将影响海底捞2022年全年的EBITDA。
盈利复苏缓慢：由于海底捞的经营效率从2021年的低谷复苏进度缓慢且劳动力成本高企，惠誉预期该公司的盈利将继续承压。海底捞EBITDA利润率的复苏程度将取决于收入恢复情况、经营指标的改善情况及新店开张的速度。
惠誉预期，海底捞的EBITDA利润率将自2021年的7%微升至2022年的8%，因为业绩欠佳的餐厅关闭及海外餐厅业绩改善将部分抵消封控期间餐厅临时闭店带来的影响。海底捞采取的成本压降措施（包括根据业务需要主动管理员工成本）以及客流量逐步正常化，将在中期内推升其EBITDA利润率。
现金流可控：尽管海底捞面临经营挑战，但其财务灵活性空间充足，这为其‘BBB-’的评级提供支撑。惠誉认为，海底捞资本支出的灵活性为其提供缓冲进而吸收EBITDA下降带来的影响。惠誉预期2022年海底捞的资本支出将降至15亿元人民币，因为该公司致力于在经营指标恢复前遏制扩张步伐，并可能会推迟现有餐厅的翻新。这些举措令海底捞得以将调整后净债务/ EBITDAR比率维持在3倍以下。
品牌认知度高：海底捞在中国消费者中具有很高的品牌认知度，这为其评级提供支撑。海底捞悠久的经营历史、对客户体验的重视以及不断调整菜单迎合客户口味的努力令其在火锅行业具备强大竞争力。海底捞以客户和员工为中心的理念以及独特的个性化就餐体验令其从众多餐饮品牌中脱颖而出。
评级推导摘要
与全球餐饮同业相比，海底捞的规模较小，经营单一品牌，业务运营的多元化程度较低，且仅专注于一个市场，因此其评级低一个子级当属合理。
星巴克公司（星巴克，BBB/稳定）的评级受到其强劲品牌及在全球咖啡市场领先地位的支持，但其利好股东的政策和发债推高了其杠杆率。作为全球知名品牌，星巴克在全世界拥有逾32,000家门店，业务状况远强于海底捞，因此其评级高于海底捞——尽管后者的财务状况更强。
Darden Restaurants, Inc.（达登，BBB/稳定）在休闲餐饮市场上的地位与海底捞的业内地位相似，且其品牌组合具有一定的多元性。休闲餐饮市场正面临长期挑战，而受其在该市场亮眼业绩的驱动，达登的营收及利润率已回升至疫前水平。相比之下，海底捞的规模可能仍较小，且盈利能力亦弱于达登。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
- 由于临时性闭店，海底捞2022年的营收将以高双位数下滑，随后于2023年以低双位数增长
- 2022年EBITDA利润率为8%，2024年提升至12%
- 2022至2025年间资本支出为140亿-220亿元人民币
- 2022年不派息，2023至2025年间派息率为30%
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 若海底捞通过提升餐厅运营效率推动EBITDA增长的能力更具确定性，则惠誉可能会将其评级展望调整至稳定
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 餐厅运营效率未改善，以致EBITDA增长放缓
- EBITDA利润率持续低于12%
- 加速扩张等因素导致自由现金流为负数，进而致使调整后净债务/EBITDAR比率持续高于3倍
流动性及债务结构
流动性充裕：截至2021年末，海底捞持有可用现金58亿元人民币，足以覆盖其36亿元人民币的短期银行借款。此外，该公司于2021年11月通过配股募资23亿港元，增强了其流动性水平。
发行人简介
海底捞是专注于火锅的领先中式餐饮品牌，截至2021年末在全球设有餐厅1,443家，其中1,329家位于中国内地。
财务报表调整摘要
惠誉认为经营性租赁费用是一种负债，因此将固定租金乘以8纳入总负债计算。
环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。
注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。
来源：惠誉评级