惠誉：恒大的流动性和杠杆改善有赖于强劲销售收入的支持

惠誉评级－香港，2020年10月30日：惠誉表示，在增量债务融资面临挑战的背景下，考虑到近几个月强劲的销售收入，中国恒大集团（China Evergrande Group，B+/Stable，或简称“恒大”）的流动性将改善，前提是没有购地导致的大笔现金流出。 截至2020年10月8日，恒大录得合约销售额人民币5,920亿元，与去年同期相比实现两位数的增长，表现强劲。恒大的现金回款率也较去年有所改善。 中国恒大集团子公司——恒大地产（Hengda Real Estate, B+/Stable）的部分战略投资者已同意将1,300亿元人民币战略投资中的863亿元人民币转换为普通股（因此恒大就无需于2021年1月偿还），这也缓解了短期流动性压力。转换后，恒大的杠杆率将降低，因为惠誉目前将1300亿元人民币战投视为债务。 然而，与截至2020年6月的8350亿人民币有息债务相比，恒大最近的资本市场活动并不能带来实质性改善，其中包括：恒大的43亿港元配股、恒大汽车的40亿港元配股、发行21亿人民币5年期在岸债券、提前赎回2020年11月到期的15.65亿美元境外优先票据、物业子公司申请在港上市、恒大汽车寻求在上海第二上市。 上述资本市场活动充其量也就是改善市场情绪，但不能视作恒大的外部融资已恢复正常。只有当恒大完成一系列的资本市场新发行、并且其境内外债券的二级收益率向可比同业公司靠拢后，才能算作“回归正常”的信号。 得益于最近的再融资活动，恒大2020年四季度已经没有大体量的境内外债券到期。只要销售和现金回款继续保持强劲势头，公司将能够应付2021年上半年的430亿人民币资本市场债务到期。未来3 - 6个月中，现金回款减少、或是未能达成有意义的总债务削减，都意味着恒大偏离“回归正常”的轨道。 惠誉在2020年9月确认恒大的评级，可能导致恒大评级下调的因素维持不变，包括： - 以“净债务/调整后库存”衡量的杠杆率持续高于60％（2020年6月末：44％） - EBITDA利润率（不包括资本化利息）持续低于20％（2020年6月末：23％） - 有证据显示，恒大房地产开发业务获取债务融资的难度上升 - 流动性水平进一步恶化 - 赎回恒大地产少数股东权益的可能性上升；或者，中国恒大集团对恒大地产的持股被显著稀释。 * 本文为中文节译稿，如有任何疑问，请以英文原文为准。原文标题：Fitch Ratings: Improvement in Evergrande's Liquidity and Leverage Hinges on Strong Sales Receipts (30 October 2020) ©️未经许可，禁止转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。