穆迪下调碧桂园的评级至Ba2；展望负面（完整评级公告）

香港、2022年9月20日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司将碧桂园控股有限公司的公司家族评级和高级无抵押债务评级从Ba1下调至Ba2。 评级展望仍为负面。 穆迪高级副总裁曾启贤表示：“评级下调反映了碧桂园弱于预期的合约销售业绩，也反映出我们预计在严峻的市场环境中公司的合约销售额和利润率将下滑，因此未来12-18个月财务指标和流动性缓冲将进一步削弱。较高的三四线城市敞口也给公司带来运营挑战，因为这些地区的经济水平和住房需求较弱。” “负面展望反映了该公司长期资本融资受限以及业务规模和利润率萎缩，这将继续令其未来12-18个月流动性和信用指标承压。”曾启贤补充道。 评级理据 穆迪将碧桂园的权益合约销售额预测下调至人民币3,300亿元至3,600亿元。 此外，穆迪预计该公司2022和2023年毛利润率（不含减值损失）在12.5%-13%之间，低于此前15%左右的估算水平。 预测调整反映了穆迪预计碧桂园较高的三四线城市敞口和中国（A1/稳定）住房需求的减弱将进一步抑制公司未来12-18个月的销售业绩和盈利能力。 因此，未来12-18个月该公司的EBIT/利息覆盖率将从截至2022年6月底前12个月的3.7倍降至3.0倍左右。和其他受评中国房地产企业相比，该公司的预期财务状况更符合Ba2评级。 由于2022年上半年收入和利润率大幅下滑，该公司的EBIT/利息覆盖率从2021年的4.7倍大幅降至截至2022年6月底前12个月的3.7倍。穆迪估计，该公司的毛利润率（不含减值损失）从2021年的18%降至2022年上半年的13%左右。 2022年前8个月，该公司的权益合约销售额也从去年同期的人民币4,030亿元下降40%，至人民币2,440亿元。表现疲软的原因在于房地产市场低迷以及在此期间国内疫情对业务造成干扰。 碧桂园的流动性虽然有所减弱，但依然充裕。截至2022年6月底，该公司的无限制用途现金余额为人民币1,230亿元，是其当前债务人民币730亿元的1.7倍。该公司的现金结余以及运营现金流和7月份配股净收益可完全覆盖未来12-18个月到期债务和派息。 由于该公司从资本市场获得长期资金的渠道有限，穆迪预计公司将继续利用内部资源来偿还债务，从而削弱其流动性缓冲并制约其财务灵活性。 在中国政府的支持下，碧桂园最近发行了人民币15亿元的中期票据。虽然发行交易的完成将给公司提供额外的流动性，但其持续的长期债券融资渠道尚未恢复。 碧桂园Ba2的公司家族评级反映出其强大的品牌地位、庞大的土地储备以及在中国普通住宅市场开发的过往记录。该公司较高的三四线城市敞口、中等的信用指标和融资渠道的减弱抵消了上述优势。 碧桂园Ba2的高级无抵押债券评级不受运营公司层面债务优先受偿的影响。因为虽然碧桂园是控股公司，并且大部分债权在运营子公司层面，但碧桂园的债权人受益于该公司多元化的业务，公司的现金流来自于不同地区的大量运营子公司。业务的多元化缓解了结构性从属风险。 在环境、社会和治理（ESG）因素方面，穆迪考虑了碧桂园的所有权集中状况。截至2021年12月底，碧桂园的大股东杨惠妍女士持有61.25%的股权。穆迪还考虑了以下因素：公司13名董事中有5名独立非执行董事；公司根据香港联交所对上市公司的《企业管制守则》要求采取了其他内部治理结构和标准。 可引起评级上调或下调的因素 鉴于评级展望为负面，近期该公司评级上调的可能性不大。 但是，如果碧桂园能够增强长期资金融资渠道，并在下行周期中改善销售额并维持稳定的财务指标和良好的流动性，穆迪可能会将碧桂园的评级展望调整至稳定。 支持碧桂园现有评级的信用指标包括毛利润率持续高于15%，EBIT/利息覆盖率持续高于2.75-3.0倍。 但是，如果未来6-12个月该公司的流动性、融资渠道、合约销售和财务指标进一步削弱，穆迪可能下调其评级。 可能引起评级下调的信用指标包括EBIT/利息覆盖率降至2.75倍以下，或毛利润率降至12%以下。 上述评级所采用的主要评级方法为2018年1月发表的《住宅建筑与房地产开发业》。 碧桂园控股有限公司于1992年成立，并在香港联交所上市，是中国领先的综合房地产开发商。截至2021年底，该公司的国内权益土地储备总面积为2.333亿平方米，涵盖1,425个城市。 来源：穆迪投资者服务公司