惠誉确认云投集团的评级为'BBB'；展望稳定

Fitch Ratings-Hong Kong-02 September 2020: 本文章英文原文最初于2020年8月28日发布于：Fitch Affirms Yunnan Provincial Investment at 'BBB'; Outlook Stable 惠誉评级已确认云南省投资控股集团有限公司（云投集团）的长期外币和本币发行人违约评级为'BBB'，展望稳定。惠誉同时确认云投集团担保的票息率6.25%、2022年到期6亿美元债券的评级为'BBB'。该债券由云投集团全资拥有的设于英属维尔京群岛的境外特殊目的公司碧海有限公司发行。 鉴于过去五年云投集团的支出控制情况，惠誉已将对该公司运营风险的评估结果从“较弱”调至“中等”，进而将其独立信用状况从'b-'上调至'b+'——尽管该公司的财务状况较弱。 关键评级驱动因素 政府持股和控制程度为“很强”：云投集团虽然具有普通商法下的法律地位，但由政府全资拥有且受政府有力控制。云南省政府通过云投集团的董事会决定该公司的战略发展方向，以确保该公司的规划与云南省的发展目标一致。云投集团受地方政府控制——尽管云南省人民政府国有资产监督管理委员会（云南省国资委）于2018年将该公司10%的股权划转至云南省财政厅以充实社保基金。国有机构云南省财政厅不对云投集团行权。 政府支持力度为“中等”：2015至2019年间云投集团获得云南省政府注资约110亿元人民币，其中约90%被该公司的一家重要子公司用作云南省铁路开发资金。云南省国资委于2020年5月将其持有的云南省城市建设投资集团有限公司50.59%的股权划转至云投集团，而云投集团称其可供出售金融资产因此增加了110亿元人民币。此外，政府于2020年2月将云南省国有金融资本控股集团有限公司和云南省贵金属新材料控股集团有限公司注入云投集团，以进一步扩大云投集团的资产规模；这两家公司将并入成为云投集团的子公司。相较云投集团的营收规模，该公司获得的补贴力度不大，而政府为其项目投资提供的注资不足以覆盖其每年资本支出。 违约带来的社会政治影响为“中等”：云投集团是云南省重要的投资控股平台，管理着多元投资组合，包括医疗、科技、房地产开发、制造业以及交通领域投资；该公司还代表政府持有云南省重要金融机构的股份。但是，云投集团的大部分业务面临来自民营企业和省内其他政府相关企业的竞争，且该公司的业务多在子公司层面开展，而控股公司仅作为部分子公司的融资平台。云投集团若违约仅会对融资能力薄弱的子公司的服务产生不利影响，因此惠誉评定该公司的社会和经济重要性为"中等"。 违约带来的融资影响为“强”：以债务规模衡量，云投集团是云南省最大的政府相关企业。该公司是云南省区域铁路开发以及医疗设施建设等其他投资的融资平台，它若违约将在国内外产生广泛影响，包括严重损害云南省政府及当地其他政府相关企业的信用状况，进而大幅推高其融资成本并削弱其融资能力。 财务状况较弱：惠誉基于云投集团母公司层面的财务报表对该公司的财务状况和独立信用状况进行评估。鉴于云投集团将进一步对子公司进行股权投资并提供股东贷款，惠誉预计2020至2024年间该公司母公司层面的总债务将继续增加且复合年均增长率为17%，与该公司过去18%的五年复合年均增长率相似。惠誉基于其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定云投集团的财务状况为较弱，并得出该公司2020至2024年间净债务与惠誉计算的EBITDA之比平均为15.2倍，而2019年为13.7倍。该指标上升的原因在于，云投集团的投资收益率有所下降且其子公司需要更多资源来抵御新冠肺炎疫情及经济放缓。 独立信用状况上调至'b+'：鉴于过去五年云投集团的支出控制情况，惠誉已将对该公司运营风险的评估结果从“较弱”调至“中等”，进而将其独立信用状况从'b-'上调至'b+'——尽管该公司的财务状况较弱。惠誉目前认为，云投集团的支出超过惠誉预期的风险仅为中等。鉴于云投集团的多元业务组合能够带来稳定的收入，惠誉评定该公司的营收稳定性为“中等”。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》中的四大因素和基于其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定的云投集团'b+'的独立信用状况，得出该公司的评级。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调对“政府以往支持和预期支持”以及“违约带来的社会政治影响”或“违约带来的融资影响”的评估结果 - 惠誉上调关于云南省政府向云投集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉大幅下调对“违约带来的社会政治影响”、“违约带来的融资影响”以及云投集团以往获得云南省政府提供合规资源的评估结果，或云南省政府稀释对云投集团的持股 惠誉若调整关于云南省政府向云投集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法，亦可能调整云投集团的评级。 惠誉若对云投集团的发行人违约评级采取评级行动，亦将对该公司的美元债券采取相似的评级行动。 Yunnan Provincial Investment Holdings Group Co. Ltd.; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB; RO:Sta ----; Local Currency Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB; RO:Sta Bi Hai Co., Ltd. ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; BBB 来源：惠誉评级