惠誉上调江西水投的评级至'A-'，将评级移出评级标准观察名单；展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong - 02 Feb 2024: 本文章英文原文最初于2024年2月1日发布于：Fitch Upgrades Jiangxi Provincial Water to 'A-', Removes UCO; Outlook Stable 惠誉评级已将江西省水利投资集团有限公司（Jiangxi Provincial Water Conservancy Investment Group Corp.，江西水投）的长期外币及本币发行人违约评级自'BBB+'上调至'A-'，展望稳定。惠誉已将所有评级移出评级标准观察名单。 此次评级上调是惠誉根据其于2024年1月12日发布的新版《政府相关企业评级标准》和《公共政策营收支持企业评级标准》对江西水投的关键评级因素进行重新评估的结果。新版《政府相关企业评级标准》对关键评级考虑因素作出了更为清晰的阐述，并取消了“中等”和“较弱”这两项评级因素评定结果。 关键评级驱动因素 支持得分评估：“极有可能” 地方政府在必要时极有可能为江西水投提供支持。鉴于江西省政府对江西水投拥有很强的决策权和监管权，过往也提供了强有力的支持，惠誉认为江西省政府有责任支持江西水投。惠誉认为，江西省政府对江西水投的支持动机较强，因为江西水投若违约可能会影响政府政策的实施，并可能令政府或当地其他政府相关企业的融资渠道受阻或推升其融资成本。 支持责任 决策和监管：“很强” 江西水投是江西省政府间接全资持有并控制的一家有限责任公司。2022年，江西省国有资产监督管理委员会（江西省国资委）将其持有的江西水投90%的股权转让给江西省国有资本运营控股集团有限公司（江西国控集团）。江西国控集团是江西省政府全资持有的产业投资平台，仅为江西水投的被动股东，不参与其管理事宜。 江西省政府对江西水投实施严格监管，是该公司的最终决策者。江西水投高级管理层的任命和重要投融资活动受政府的监督和审批。江西水投须每月向江西省国资委报告财务业绩和债务状况。政府可能会临时派任监督小组，并要求江西水投就日常运营额外进行汇报，以确保其遵循政府的指引。 支持先例：“强” 江西水投持续获得江西省政府以现金注入、补贴和资产转让形式提供的大力支持，2021年和2022年分别获得7亿元人民币和7.5亿元人民币政府支持。考虑到江西水投的政策使命，惠誉预计政府将持续为其提供支持。此外，江西水投亦获益于承担政策性任务带来的收入。2021年和2022年，江西水投基于政府授予的特许经营权开展的供水业务以及受政府委托开展的水务基础设施建设项目贡献了其总收入的40%以上。 支持动机 维持政府政策职能：“强” 江西水投是全省唯一一家在供水、水利项目建设和农村发展方面发挥着关键政策作用的省级政府相关企业。该公司的供水业务主要覆盖县域及农村地区，私营部门不倾向于参与该类地区的供水业务。从长远来看，江西水投若违约将影响农村地区的水供应和供水质量。必要时，其他企业可能会在政府的指引下介入以减轻影响，但这些企业不太可能完全取代江西水投，因其供水面积覆盖了江西省总面积50%以上。 蔓延风险：“强” 江西水投是江西省重要的政府相关企业，亦是受江西省国资委直接管理的16家国企之一。江西水投拥有完善、多元化的融资渠道；其为活跃的境内债券发行人，并发行过境外美元债券，而且与世界银行、国家政策性银行和多家国内主要商业银行保持合作。尽管江西水投从未出现过财务紧张的情况，惠誉认为其若违约可能会阻碍该地区其他政府相关企业融资渠道或推升其融资成本。 独立信用状况 惠誉基于江西水投“中等”的风险状况和‘b’的财务状况，综合评估得出其独立信用状况为‘b’。 风险状况：“中等” 惠誉基于其对江西水投收入风险、支出风险和负债及流动性风险“中等”的评估结果，评定其风险状况为“中等”。 收入风险：“中等” 惠誉基于江西水投“较强”的需求特征和“中等”的定价特征评定其收入风险为“中等”。针对供水和清洁能源的需求是非周期性的并且持续维持增长。在价格调整有限的情况下，截至2022年，江西水投供水和能源发电收入的三年平均增速分别为17%和28%。 水价及电价受到政府监管，虽然江西水投是价格接受者，但政府保护性的机制帮助其维持利润率的稳定，使其既能兼顾社会福祉又能确保公司的持续发展。目前政府实施的政策允许水价每三年调价一次，以弥补成本的增加。 支出风险：“中等” 惠誉基于其对江西水投运营成本、供应风险和投资规划“中等”的评估结果，评定其支出风险为“中等”。江西水投拥有明确的成本驱动因素且资源和劳动力供应充足。该公司的公私合营项目收入通常能够覆盖总成本，并能实现合理利润。 江西水投的发电和供水业务主要利用自然资源，基本上仅面临维护成本和摊销建造成本。公司已建立适当的投资规划机制，且管理层在风险管理和监管合规方面拥有丰富的经验和良好的记录。 负债及流动性风险：“中等” 惠誉基于其对江西水投债务特征和流动性特征“中等”的评估结果，评定其负债及流动性风险为“中等”。惠誉认为江西水投在不断演变的金融市场和国家债务和流动性管理框架下运营。作为重要的发行人，江西水投能够持续从大型国有银行获得与其项目生命周期匹配的长期项目贷款。截至2023年9月末，江西水投的短期债务为148.7亿元人民币，可由其持有的50亿元人民币现金和545亿元人民币未使用银行授信额度覆盖。 财务状况：'b' 惠誉评定江西水投的财务状况为‘b’，主要基于其主要指标—— ‘b’类别的杠杆比率。在惠誉的评级研究情景中，预计江西水投的杠杆比率将从2022年末的15.4倍升至2027年的20倍以上，以支持其资本投资。惠誉认为辅助指标对财务状况评估没有影响，因为辅助指标的影响是非对称的，即只有较弱的覆盖率才会影响财务状况评估，而这种情况不适用于江西水投。 评级推导摘要 惠誉基于其《政府相关企业评级标准》授予江西水投评级，反映了江西省政府对江西水投的决策权、监管权、支持先例和支持动机。惠誉认为江西水投若违约，江西省政府极有可能出面支持江西水投。 2022年，江西水投的母公司从江西省国资委变更为江西国控集团。惠誉采用“穿透法”，直接依据《政府相关企业评级标准》对江西水投进行评级，主要基于惠誉未对江西水投的母公司进行评级，且江西水投的最终所有权和监管权仍属于江西省政府。江西水投的评级还考量了惠誉根据其《公共政策营收支持企业评级标准》推导得出的该公司'b'的独立信用状况。 发行人简介 江西水投是江西省唯一一家省级水务基础设施投资、开发和运营平台，负责承接江西省各类重要水务工程项目。 关键评级假设 惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合了收入、成本和财务风险方面的压力。该情景分析基于2018年至2022年的历史数据和五年期的情景假设： 收入和支出的预测主要基于管理层的预测。根据管理层假设，2023年营业收入和支出分别增长13%和27%。惠誉预计，2024年至2027年每年营业收入和支出均将增长5%。 惠誉估计，受新冠疫情相关限制影响，2023年公司的建筑和投资活动从2022年的谷底恢复至正常水平。惠誉预测资本支出直到2027年都将保持高位，以支持该公司对关键水务基础设施的投资。 惠誉假设2023年至2027年期间江西水投调整后债务总额的年均增速为10%，因其在可预见的未来，江西水投将继续扩大业务并保持高资本支出。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调江西省政府为江西水投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。 - 惠誉下调江西省政府对江西水投的支持责任的评估结果，包括政府的决策、监管或支持先例减弱。 - 惠誉下调江西省政府对江西水投的支持动机的评估结果，包括江西水投维护政府政策性职能减弱或蔓延风险降低。 - 惠誉下调对江西水投独立信用状况的评估。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调江西省政府为江西水投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。 - 惠誉上调江西省政府对江西水投的支持先例的评估结果。 - 惠誉上调江西省政府对江西水投的支持动机的评估结果，包括政府政策性职能或蔓延风险的影响增强。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对ESG因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级