惠誉发布兴港投资集团首次‘BBB+’的发行人违约评级；展望稳定

Fitch Ratings-Hong Kong-28 April 2020: 本文章英文原文最初于2020年4月28日发布于：Fitch Publishes Xinggang Investment Group's First-Time ‘BBB+’ IDR; Outlook Stable 惠誉评级已发布郑州航空港兴港投资集团有限公司（兴港投资集团）首次‘BBB+’的长期外币和本币发行人违约评级，展望稳定。 兴港投资集团是支持中国河南省郑州航空港经济综合实验区（航空港实验区）扩张的重要企业，其职能是进行基础设施建设来推动产业发展。航空港实验区于2013年成立，是全国唯一一个由国务院批准设立的国家级航空经济先行区，规划面积415平方公里，规划人口260万人。 关键评级驱动因素 对郑州市政府的重要性：惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，采用自上而下的评级方法对兴港投资集团进行评级，这反映了该公司由省政府拥有，受政府直接控制，且获得政府支持。惠誉在评级分析中还考虑了兴港投资集团和航空港实验区对郑州市的战略重要性。 郑州市政府的信用状况好：黄河沿岸城市郑州市为河南省省会，是华中地区重要的经济区域， 亦是一个物流中心——中国唯一一个在南北和东西方向与高速铁路及普速铁路干线连接的城市。作为河南省人口净流入的主要目的地，郑州市人口逾1,000万，地区生产总值在河南省18个省辖市中位列第一，占省地区生产总值的21%。 法律地位及政府持股和控制程度为“很强”：兴港投资集团由河南省政府派出机构郑州航空港经济综合实验区(郑州新郑综合保税区)管理委员会（“航空港区管委会”）全资拥有。航空港实验区由河南省政府、郑州市政府及航空港区管委会共同管理，但最终受控于郑州市政府，因此能够获得财政支持来提供持续发展所需资金。兴港投资集团的董事会成员和高管主要由航空港区管委会任命，其监事会或董事会成员的变更以及重大决策须经政府批准。 政府以往支持和预期支持力度为“强”：政府支持兴港投资集团的意愿表现为频频向该公司提供常规补贴（2016年至2018年间兴港投资集团所获补贴占其净利润的20.92%）以及资产和现金注入，并以政府购买服务的方式为其业务提供资金支持。过去三年兴港投资集团毛利润中有71.14%来自受政府委托进行的土地一级开发和社会保障性住房建设--主要采用成本加成定价的利润结构。此外，兴港投资集团自成立以来一直获得政府注入土地使用权和其他国有资产（价值逾119.02亿元人民币）以及现金注入140亿元人民币。 违约带来的社会政治影响为“中等”：兴港投资集团是航空港实验区最重要的政府相关企业及最大的从事安置房建设、土地一级开发和基础设施开发的公司，主要负责航空港实验区内城市开发以及供水供电等其他公共服务。惠誉认为，兴港投资集团若违约将对航空港实验区内的业务活动与就业情况带来负面影响，但程度将有限，原因是必要时该公司可能会被河南省其他城市开发商取代。 违约带来的融资影响为“强”：兴港投资集团是郑州市政府相关企业中资产规模最大、负债最多的一家，其财务绩效与通过航空港区管委会获得的政府支持直接相关。如果政府无法向兴港投资集团提供充分的支持以致该公司违约，将意味着政府存在财政困难，并将影响航空港实验区内的后续投资活动，而这可能会削弱政府的信用状况并对当地其他政府相关企业的境内外融资渠道和融资成本产生不利影响。 独立信用状况为‘b’：兴港投资集团的独立信用状况受到其业务公共服务性质的制约。从财务状况来看，过去三年兴港投资集团的杠杆率一直高企——2018年净债务与EBITDA的比率为30倍。鉴于兴港投资集团的合并财务报表，竣工项目的预期现金回收，增强的盈利能力，以及政府每年提供的40亿-75亿元人民币资金注入，惠誉预计该公司的杠杆率将在2023年改善至27倍左右。惠誉评定兴港投资集团的独立信用状况为‘b’是基于，该公司的收入稳定性为弱，运营风险为中等，财务状况为弱。 评级敏感性因素 如果惠誉关于郑州市政府向兴港投资集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法发生变化，则惠誉将调整该公司的评级。 如果惠誉认为郑州市政府支持兴港投资集团的意愿增强（原因包括惠誉上调对兴港投资集团若违约将带来的社会政治影响或融资影响的评估结果，或上调对政府以往支持和预期支持力度的评估结果），则惠誉可能会对该公司采取正面评级行动。如果惠誉大幅下调对兴港投资集团若违约将带来的社会政治影响及融资影响的评估结果，或下调对政府以往支持和预期支持力度的评估结果，或政府稀释对该公司的持股，则惠誉可能会下调该公司的评级。 最佳/最差情景评级分析 国际信用评级公共融资发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数) 为三个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 Xinggang Investment Group Co., Ltd. of Zhengzhou Aerial Port; Long Term Issuer Default Rating; Publish; BBB+; RO:Sta ----; Local Currency Long Term Issuer Default Rating; Publish; BBB+; RO:Sta 来源：惠誉评级