惠誉确认中国电建'BBB+'的评级；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong/Beijing - 02 Aug 2021: 本文章英文原文最初于2020年7月29日发布于：Fitch Affirms Power Construction Corporation at 'BBB+'; Outlook Stable 惠誉评级已确认中国电力建设集团有限公司（中国电建）的长期外币发行人违约评级及高级无抵押评级为‘BBB+’，发行人违约评级的展望稳定。 惠誉同时确认其中期票据计划及未偿高级无抵押债券的评级为'BBB+'，确认高级永续资本证券的评级为‘BBB’。 惠誉基于其《政府相关企业评级标准》，采用自上而下的评级方式，将中国'A+'的长期发行人违约评级下调三个子级后得出中国电建的评级。中国电建由国务院国有资产监督管理委员会（国资委）全资拥有。该评级方式反映了中国电建与中国政府在运营和战略层面的强关联性，稳定展望反映了惠誉对中国电建因其龙头工程及建设公司地位将持续获得政府支持的预期。 惠誉亦维持对中国电建‘b-’的独立信用状况评估结果，反映出该公司在中国电力工程建设市场的领先地位及杠杆率高企的薄弱财务状况。 关键评级驱动因素 政府持股及控制程度为“强”: 惠誉评定中国电建的法律地位、政府持股及控制程度为“强”，原因在于，国资委全资拥有中国电建，有效控制其董事会及主要高级管理层团队，并对其重大战略及投资决策施加强有力的影响。 违约带来的融资影响为“强”：惠誉维持对中国电建违约所带来融资影响为“强”的评定，原因是该公司是境内外市场的活跃债券发行人，且债权人将其视为一家与中国政府密切相关的企业。中国电建若违约将令其他政府相关企业融资渠道受阻。 政府以往支持力度及违约带来的社会政治影响为“中等”：近年来，中国政府对电力投资的步伐有所放缓，加之中国电建不断向非电力工程建设领域寻求多元化业务发展，故惠誉评定公司若违约将带来的社会政治影响为“中等”。惠誉认为，中国电建的业务变得更具商业性质，其服务也有更多企业可以取代。中国电建若违约将对中国电力工程建设市场造成的干扰可能不会像十年前那么严重。彼时，扩建电力产能是一项政策重点。 惠誉还认为，由于中国电建的财务状况长期处于较弱水平，该公司获得的政府支持对其财务稳定性和生存力的影响为中等。 杠杆率仍将高企：鉴于中国电建的自由现金流（FCF）持续为负，惠誉预计未来几年该公司的并表杠杆率仍将高企。尽管公司的营运资本管理有所改善，且资本支出略有缩减，但2020年中国电建的自由现金流仍为负。由于2020年和2021年一季度新签合同的激增，惠誉预计2021年该公司的营运资本需求或将上升。2021至2024年间，中国电建的资本支出亦可能保持在每年80亿元人民币的高位，这主要是源于政府和社会资本合作项目（PPP）以及建设-运营-转让（BOT）项目方面的投资。 鉴于此，惠誉预计，2021至2024年间中国电建的并表营运现金流（FFO）净杠杆率将由2020年的9.7倍升至10-11倍。近年来中国电建已通过资产处置尝试控杠杆。但鉴于公司的运营现金流仅适度改善，且与PPP和BOT项目相关的投资性资本支出高企，惠誉预计中期内中国电建的财务状况仍将疲弱。 国内业务自新冠肺炎疫情中快速复苏：惠誉预计，由于海外市场复苏依然乏力，2021年中国电建的业务增长将主要由国内项目拉动。2020年中国电建取得稳健业绩，营收增长17%，EBITDA利润率稳定在8%以上，原因在于，随着新冠疫情在中国得到有效遏制，2020年二季度以来公司的工程建设活动快速复苏。中国电建在新增合同方面的强劲增长——特别是在非水电类基础设施项目方面——亦对其建设业务的反弹提供了支撑。 评级推导摘要 根据惠誉的《政府相关企业评级标准》，中国电建的发行人违约评级低于中国长期发行人违约评级三个子级。中国电建违约带来的社会政治影响被评定为“中等” ，与中国建筑股份有限公司（A/稳定）的水平相当，以反映其业务更具商业性质。中国电建的此项评估结果低于中国交通建设股份有限公司（中国交建，A-/稳定），中国交建在中国的民用和军用海事设施建设方面占据垄断地位。 中国电建以往获得政府支持力度的评估结果为“中等”，而中国建筑的此项评估结果为“强”。由于中国电建的财务状况长期处于较弱的水平，惠誉认为政府对中国电建在财务上的支持力度为中等。 与中国电建最接近的同业公司为中国能源建设股份有限公司（中国能建股份，BBB+/稳定），二者在中国的电力建设市场享有双头垄断地位。根据惠誉的《政府相关企业评级标准》，惠誉对这两家企业做出的政府关联性与支持力度的评估结果相同。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2021年至2024年间的营收增速为13.5%-17.5%； - 2021年EBITDA利润率降至7.5%，此后至2024年逐渐下滑至7.0%； - 2021年至2024年间年度资本支出为800亿元人民币； - 2021年至2024年间出售 “建设-移交” 项目及资产剥离每年将带来30亿-80亿元人民币的现金流入。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉对中国主权信用评级采取正面评级行动； - 中国政府向中国电建提供支持的可能性趋强。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉对中国主权信用评级采取负面评级行动； - 中国政府向中国电建提供支持的可能性趋弱。 惠誉2021年6月28日发表的评级行动评论文章中概括中国主权信用评级的敏感性因素如下： 可能导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括: - 结构性特点：在较长时间内将信贷增速维持在名义GDP增长水平之下，从而大幅降低主权国家面临的宏观金融及相关或有负债风险，这将导致结构性特点中下调一个子级的QO指标被取消。 外部融资：有证据表明人民币被广泛采用为全球储备货币，反映在国际货币基金组织官方外汇储备货币构成 (COFER) 数据库中以人民币计价的份额大幅增加。 可能导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括: - 结构性特点：宏观金融系统风险加剧，例如未能在未来几年将信贷增长降至接近或低于名义GDP增长的水平。 - 公共财政：政府债务/GDP比呈持续上升趋势，或有证据表明或有负债导致政府债务较 ‘A’评级国家有大幅攀升。 流动性及债务结构 流动性充裕：截至2020年底，中国电建持有可用现金885亿元人民币及6,808亿元人民币的未使用授信额度，足以覆盖其982亿元人民币的短期债务，包括256亿元人民币应收账款保理授信。但是，由于承诺信贷额度在中国的银行业中并不常见，中国电建持有的尚未使用的授信额度均为非承诺性授信额度。 发行人简介 中国电建是一家在水利水电、热电、新能源和基础设施领域提供规划设计、工程建设、装备制造和管理运营服务的国有独资综合型工程建设公司。此外，中国电建的业务还涉及房地产、投资和金融领域。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 鉴于中国电建的评级及ESG信用相关度评分均基于其母公司得出，惠誉未对公司进行单独的ESG信用相关度评分。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级