穆迪维持中粮香港 A3 的发行人评级；展望稳定

香港、2023 年 8 月 29 日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司维持中粮集团 (香港) 有限公司 (中粮香港) A3 的发行人评级，以及 Prosperous Ray Limited 发行、由中粮香港担保的债券的A3 高级无抵押债务评级。 穆迪同时维持 Blossom Joy Limited 发行、由中粮香港担保的债券的 Baa1 次级永续证券评级。 上述评级展望仍为稳定。 穆迪副总裁/高级分析师刘玉婷表示：“维持评级反映了中粮香港过去两年的稳健的业绩，也反映穆迪预计该公司得到改善的个体信用实力、审慎的财务政策和多元化的业务组合将在未来 24 个月维持。这些优势为中粮香港抵御市场波动提供了信用缓冲。” 评级理据 中粮香港 A3 的发行人评级包含其个体信用实力和 4 个子级的提升，提升依据是穆迪预计该公司在必要时通过其最终母公司中粮集团有限公司 (中粮集团) 获得中国政府 (A1/稳定) 支持的可能性较高。 中粮香港的个体信用状况的支持因素包括：(1) 公司在食品价值链中的多元化业务组合，包括贸易、包装和加工；(2) 公司在主要业务领域的强劲市场地位；(3) 审慎的财务政策和得到改善的杠杆率。 但该公司涉足波动性较大的贸易业务和周期性较高的房地产业务，因此在一定程度上抵消了这些优势。 中粮香港和中粮集团的信用状况密切相关。中粮香港是中粮集团整合境外业务和资产的唯一平台，2022 年分别占中粮集团收入和总资产的 83%和 73%左右。两家公司的管理团队相同，首席执行官是同一人。 穆迪认为母公司向中粮香港提供高水平支持，这反映了：中粮香港对集团的战略重要性；两家公司之间密切联系；中粮集团向中粮香港提供支持的记录。中粮集团由国务院国有资产监督管理委员会全资所有。中粮集团和中粮香港在保障中国农产品和改善食品安全方面均发挥着重要作用。 截至 2022 年底，中粮香港的净债务/EBITDA 比率已从 2020 年的 4.1 倍改善至 2.8 倍，这得益于其大宗商品贸易业务盈利能力的改善以及包括易销库存(RMI)在内的调整后净债务减少约 25%。 穆迪预计未来 12-18 个月中粮香港的调整后净债务/EBITDA 比率将降至 2.5倍以下，主要原因是 2023 年初其子公司中粮福临门股份有限公司 (中粮福临门) 通过私募股权融资募集人民币 210 亿元 (31 亿美元)。中粮福临门成立于 2020 年，整合了公司的农产品贸易和粮食业务板块。中粮福临门正准备在上海证券交易所上市，因此可能会募集更多资金，这将提高透明度并丰富融资渠道。 中粮香港通过大悦城开展的房地产业务对集团的信用质量产生了负面影响，特别是在当前市场低迷的情况下。截至 2022 年，房地产业务分别约占公司收入和 EBITDA 的 7%和 33%。穆迪预计 2023 年其房地产业务的收入和 EBITDA仍将疲软。2022 年，大悦城的收入和合约销售额同比分别下降了 7%和 22%。但是，随着疫情影响消退，公司取消了租金优惠，2023 年投资性房地产板块预计将有所改善。因此，穆迪预计 2023 年租金/利息支出比率仍将高于110%，这将令房地产业务对公司信用质量的整体影响可控。 中粮香港的流动性充足。截至 2022 年底，该公司的现金余额为 550 亿港元，从中粮福临门筹集的现金为人民币 210 亿元 (合 31 亿美元)，穆迪预计公司将于 2023 年产生正自由现金流。因此中粮香港的流动性满足未来 12 个月的到期债务和资本支出绰绰有余。 同时，由于中粮香港是央企的主要子公司，因此有顺畅的境内银行贷款和资本市场融资渠道。 上述评级还考虑了以下环境、社会和公司治理 (ESG) 因素。 由于存在农作物运输和物流需求，中粮香港的业务面临中等的环境和社会风险。治理考虑因素方面，中粮香港的组织结构相对复杂，公司所有权集中于其最终母公司中粮集团。截至 2022 年 12 月底，中粮香港由中粮集团全资所有。但是，中央国资委通过母公司中粮集团的密切监督缓解了上述风险。此外，中粮集团与中粮香港有 70%-80%的收入和资产重叠。由于中粮集团是活跃的债券发行人，因此财务信息披露充足，此外中粮集团旗下 15 家重点上市子公司及关联公司也增强了子公司及关联公司层面的信息透明度。 可引起评级上调或下调的因素 稳定展望反映了穆迪预计：中粮香港对中粮集团的重要性将维持不变；杠杆率将维持在符合其当前评级的水平；公司将加强风险管理。稳定展望也反映了穆迪预计中粮集团的信用质量将保持稳定，中粮香港通过母公司获得的政府支持不会发生重大变化。 如果出现以下情况，穆迪可能上调中粮香港的评级：(1) 公司维持其当前强劲的个体信用状况；(2) 通过中粮福临门的成功上市提升其贸易板块的信息透明度；(3) 改善其业务表现，并审慎管理大宗商品贸易和房地产开发的增长和业务风险。 若发生以下情况，中粮香港的评级可能会被下调：(1) 中粮香港和中粮集团以进一步举债的方式进行大规模收购，或(2) 大宗商品贸易和房地产业务转弱导致业务状况恶化，调整后净债务/EBITDA 比率长期升至 6.5 倍以上。 此外，如果发生以下情况，中粮香港的评级可能会被下调：穆迪预计母公司的支持力度下降，包括政府对中粮集团的所有权或中粮集团对中粮香港的所有权大幅下降，或者中粮香港对中粮集团的战略重要性下降。 上述评级所采用的主要评级方法为 2022 年 6 月发布的《贸易公司》。 中粮集团 (香港) 有限公司是中粮集团有限公司的全资境外子公司。该公司经营农产品贸易和加工、食品、包装和房地产等业务。 中粮集团由中央国资委全资所有。中粮集团以销售收入计算是中国最大的农产品和食品供应商，也是中国大宗农产品进出口的主要渠道之一。 2022 年，中粮香港的收入和总资产分别为 7,070 亿港元和 5,700 亿港元。 来源：穆迪投资者服务公司